业绩指引调整 - 诺和诺德将2025财年销售增长指引调整至按固定汇率计算增长8-14% EBIT增长指引调整至10-16% [4] - 修订后指引上端销售增长14% EBIT增长16%接近德银此前预期的销售增长16% EBIT增长22% [4] - 要达到新指引下限销售增长8% 公司下半年几乎需要零增长 这在Wegovy和Ozempic零增长情况下难以实现 暗示极度保守策略 [4] 估值水平 - 基于修订后业绩指引 假设2025年报告EPS增长10% 公司将达到25丹麦克朗每股收益 以当前收盘价计算市盈率为14倍 [4] - 当前估值水平与欧洲同业相当 市场将公司定价为失去增长动能的成熟制药股 [4] - 如果修订后指引偏保守 这一相对有利起点值得关注 即便按当前指引仍预期实现8-14%销售增长和10-16% EBIT增长 远超大多数同业 [4] 仿制药竞争态势 - 自5月以来复方仿制药总供应量未下降 约100万美国患者仍在使用复方药物 [2] - 503A类供应增加抵消503B类下降 但整体竞争态势未见改善 [2] - 过去两年因需求激增 Wegovy供应短缺 患者无保险支付正品费用 导致仿制药大行其道 严重影响正品销售 [2] 市场机会与挑战 - 公司确认美国1亿肥胖人群中有5500万拥有雇主提供的Wegovy商业保险覆盖 [3] - 复方药约占市场30% 患者约100万人 Wegovy处方量约27.5万 新处方份额上升至40%以上 [3] - 关键问题在于缺乏明确监管执法时公司是否有可行法律策略减少复方药物供应 以及100万复方药患者基数是否阻碍增长 [2] 管理层战略 - 新任CEO表示将优先考虑创新投资和商业执行 [3] - 公司披露现金处方业务占比从年初4%上升至12% [3] - 定价方面维持5月沟通 预期净价格将逐步下降 [3]