风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风 险。 事件：公司发布2025 年中报。2025 年上半年公司实现营收135.69 亿元，同比-10.84%；归母净利5.64 亿 元，同比-40.16%。其中，Q2 公司实现营收76.14 亿元，同比-5.64%；归母净利3.72 亿元，同 比-35.72%。 经营性现金流表现有所改善。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额-3.96 亿元，上年同期 为-13.28 亿元，其中Q2 净流入4.17 亿元，公司渠道结构优化不断带来了经营性现金流的改善效果，同 时公司在报告期内继续加大回款力度和存量应收账款收回等工作，效果较为明显；到2025 年中期，公 司应收账款+票据余额97.07 亿元，其他应收款14.25 亿元，同比去年同期均有明显下降。 投资要点 盈利预测与投资评级：公司在行业需求和内部竞争压力下，积极通过组织架构调整优化渠道结构和经营 质量，同时积极培育新业务板块；公司近期公告收购智利建材零售超市头部企业，通过海外并购搭建国 际化建筑建材零售渠道，出海战略有望打造新增长曲线。公司防水主业市占率持续提升 ...