财务表现 - 2025年上半年公司实现营收135.69亿元，同比-10.84%，归母净利5.64亿元，同比-40.16% [1] - Q2实现营收76.14亿元，同比-5.64%，归母净利3.72亿元，同比-35.72% [1] - Q2毛利率26.71%，同比下降2.1pct，上半年毛利率25.4%，同比下降3.82pct [2] - 上半年经营性现金流净额-3.96亿元，较上年同期-13.28亿元有所改善，其中Q2净流入4.17亿元 [2] 业务结构 - 防水材料收入同比下降12.48%，砂浆粉料业务收入同比下降6.24%，施工收入同比下降32.34% [1] - 零售渠道收入同比下降6.98%，占比提高1.54pct，工程渠道收入同比下降5.26%，占比提高2.76pct [1] - 海外收入5.76亿元同比增长42.16%，海外市场开拓进展顺利 [1] - 应收账款+票据余额97.07亿元，其他应收款14.25亿元，同比均有明显下降 [2] 经营策略 - 公司继续控制工程施工规模，优化渠道结构，直销业务占比进一步下降 [1] - 上半年四项费用率同比均有所下降，销售费用率降幅较为明显 [2] - 加大回款力度和存量应收账款收回工作，效果明显 [2] - 近期公告收购智利建材零售超市头部企业，通过海外并购搭建国际化建筑建材零售渠道 [3] 行业环境 - 上半年整体行业需求压力仍在，企业竞争有所加剧 [1] - 毛利率下降主要受行业价格竞争加剧影响，预计下半年价格竞争态势有望缓解 [2] - 防水主业市占率持续提升，非房板块、非防水业务和海外市场开拓有望打开成长空间 [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测为14.95/20.06/23.56亿元（前值16.25/24.82/31.07亿元） [3] - 对应PE分别为19.2X/14.3X/12.2X [3]