特朗普铜关税政策急转弯 - 特朗普政府从计划征收50%铜关税到几乎全面豁免 仅对铜管 铜线 电缆等半成品及铜密集型制成品征收50%关税 但豁免了国际贸易主流的精炼铜包括阴极铜和阳极铜 [1] - 政策急转弯导致COMEX铜价暴跌超20% 现货溢价接近零 [1] - 关税豁免超出市场预期 原本预计可能像钢铁和铝材一样给予部分豁免 [3] 套利交易逆转与价格影响 - 无论是否实施关税 前期因套利预期而产生的"美国铜关税交易"都将面临平仓 对价格构成下行压力 取消关税是最负面情景 [2] - 特朗普首次暗示征收关税以来 美国铜价相对全球市场大幅飙升 Comex铜溢价一度超过LME基准价格20%以上 关税豁免后价差迅速消失 [3] - 全球交易商此前为获取高额溢价争相将铜运往美国港口 该策略被称为"现代历史上最赚钱的大宗商品交易之一" [3] 美国铜库存过剩问题 - 关税预期导致美国精炼铜进口量激增 1-5月进口量同比增加40万吨(+130%) 较5年平均水平增加33万吨(+95%) [4] - 美国已积累50-70万吨过剩库存 相当于年需求量170万吨的30-40% [4] - 过剩库存中Comex库存年初至今增加16万吨 其余超过25万吨可能以未报告库存形式存在 [4] - 这些库存需要6-12个月消化 期间将导致铜价持续承压 [2] 全球铜贸易格局变化 - 美国仅占全球铜需求不到10%(约170万吨) 但关税预期严重扭曲全球铜贸易 [4] - Comex溢价上升导致大量金属流入美国 减少中国(占55%/1500万吨)和欧洲(占15%/360万吨)等主要市场供应 [4] - 随着价差收敛 原本流向美国的精炼铜(主要来自智利/加拿大 月供应量超20万吨)将重新流入其他市场 [4]