核心观点 - 公司2025年上半年营收135.69亿元 归母净利5.64亿元 现金流显著改善 经营性净现金流从上年同期-13.28亿元收窄至-3.96亿元 其中Q2单季度净流入4.17亿元 [1] - 公司坚持高质量稳健发展战略 通过收紧信用政策 加强应收账款管理 优化渠道结构 提升工程+零售渠道占比至84.06% 驱动经营质量提升 [3][8] - 双主业驱动格局深化 防水材料营收94.59亿元占比69.71% 砂浆粉料营收19.96亿元占比14.71% 协同效应加速释放 [5][6] - 全球化战略提速 境外营收5.76亿元同比增长42.16% 通过产能出海（美国 沙特 加拿大 马来西亚基地）和渠道并购（香港万昌五金 康宝公司 智利Construmart）实现本土化运营 [10][11][12][13] 财务表现 - 2025年上半年营收135.69亿元 同比下降10.84% 归母净利5.64亿元 [1] - Q2单季度营收76.14亿元 归母净利3.72亿元 [1] - 经营性净现金流-3.96亿元 较上年同期-13.28亿元大幅改善 Q2单季度净流入4.17亿元 [1] - 防水材料营收94.59亿元同比下降12.48% 砂浆粉料营收19.96亿元同比下降6.24% 其他主营收入同比增长46.97% [6] 业务结构 - 防水材料营收占比69.71% 深度渗透交通基建 水利能源 城市更新 保障房及民用零售市场 对冲单一地产风险 [3][4] - 砂浆粉料营收占比14.71% 成为第二增长曲线 通过复用防水主业客户资源与渠道网络实现低成本扩张 [5][7] - 民建集团营收47.48亿元占比34.99% 提供防水防潮 墙面涂装 瓷砖铺贴等六大领域一站式解决方案 [7] - 工程施工营收占比6.26% 其他主营收入占比8.39% 多元化业务延伸至建筑涂料 节能保温 胶粘剂等赛道 [6][7] 渠道优化 - 工程渠道营收63.47亿元占比46.78% 深化"平台+创客"模式 赋能合伙人并带动多品类销售 [8][9] - 零售渠道营收50.59亿元占比37.28% 线上线下融合并持续下沉 终端服务能力强化 [8][9] - 直销业务营收占比15.00% 其他业务收入占比0.94% [9] - 工程+零售渠道合计收入114.06亿元占比84.06% 结构更趋健康 [8] 全球化进展 - 境外营收5.76亿元同比增长42.16% 占比提升至4.25% [10][11] - 美国休斯敦 沙特达曼 加拿大产能基地建设推进 马来西亚基地进入试生产阶段 [12] - 并购香港万昌五金 康宝公司 拟收购智利Construmart S.A. 获取成熟海外渠道 [13] - 参与美国IRE展会 德国ECS展会 巴西建材展 展示TPO防水卷材 无纺布等核心产品 [13][14] 战略定位 - 从"防水材料供应商"升级为"建筑建材系统服务商" 通过一站式解决方案提升客户黏性 [7][15] - 短期以现金流改善和经营质量优先 中期深化双主业与渠道优化 长期以全球化打开增量空间 [15] - 通过本土化出海策略构建研发+生产+服务一体化链路 规避贸易壁垒与政策不确定性 [12][13]