机构：国泰海通证券 研究员：訾猛/颜慧菁/张嘉颖 原奶价格延续回落，25H2 有望进入供需平衡通道，公司为牧业行业龙头，成本领先聚焦长远，有望受 益于周期反转，业绩弹性较强。 投资要点： 投资建议：首 次覆盖给予"增持"评级。我们预计公司 2025-27 年营收分别为133.50、145.99、163.47 亿 元，同比增长0.7%、9.4%、12.0%，归母净利润为-5.80、4.38、15.84 亿元；EPS 分别为-0.07、0.06、 0.20 元/股。公司为牧业行业龙头，受益于周期反转红利，综合PB、EV/EBITDA 估值方法，给予公司 目标价1.59 港元/股，对应2025 年1.09 倍P/B。 原奶价格延续回落，25H2 有望供需平衡。原奶价格持续低位，25 年6 月均价同比-7.7%至3.04 元/kg， 目前行业亏损面超90%，我们认为饲料成本增长与活牛价格提升有望加速奶牛存栏去化。25H2 随着青 贮收储资金压力加剧、热应激下供给端减产与成母牛补栏减少，需求旺季行业有望进入供需平衡通道。 25 年生育补贴政策落地有望提振乳制品消费需求，我们认为受益于前期集中扩产影响消退、泌乳牛补 栏减 ...