机构：中金公司 研究员：刘雅馨/朱言音/张琎 投资亮点 首次覆盖来凯医药-B（02105）给予跑赢行业评级，目标价27.02 港元，基于DCF 估值法。公司是一家 全球化的生物医药科技公司，深耕代谢、肿瘤等疾病领域，是国内减脂增肌赛道的新锐。理由如下： 全球以GLP-1 受体激动剂（GLP-1RA）为代表的减重药物市场快速扩容。根据弗若斯特沙利文测算， 2024 年GLP-1RA 市场规模达147 亿美元，占全球肥胖超重药物市场的86.6%，其预计到 2034 年这一占 比将提升至 93.9%，其市场规模将达到541 亿美元。 GLP-1RA 减重具有潜在肌肉流失问题，激活素受体II（ActRII）有望实现减脂增肌。研究结果显示，使 用GLP-1RA 减肥的患者中，所减体重里瘦体重的占比或高达40%以上，引发对肌肉流失的担忧。靶向 ActRII具备减脂+增肌的潜力，瞄准更高质量的减重的临床需求。2023 年全球GLP-1RA 龙头之一的礼来 以19.25 亿美金收购Versanis Bio 公司获得ActRIIA/B 抗体Bimagrumab，2025 年6 月Bimagrumab 读出数 据，其单药或联用G ...