公司概况 - 国信证券是粤港澳大湾区唯一一家本地国资控股的大型上市券商，实控人深圳国资委实力强劲，区位优势明显 [1] - 公司ROE高于上市券商平均水平，内生盈利能力强而非杠杆驱动 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为102/118/137亿元，同比增速24%/16%/16%，ROE达8 4%/9 2%/10 0% [1] - 动态PE为12 5/10 8/9 3倍，低于可比公司，分红率稳定40%高于同业，2025E动态股息率有望达3 1% [1] 零售业务优势 - 2024年末客户保证金规模907亿元，同比+62%，较2024H1末增长48%，增幅在头部券商中领先 [2] - 2024年股基交易市场份额2 75%，同比+15%，开户数市占率领跑行业 [2] - 净佣金率水平万3高于行业万2，主因投顾等服务增厚，2024年财富管理与机构业务营业利润率46% [2] - 零售经纪与两融净收入占比35%在头部券商中领先，个人投资者交易驱动的牛市下收入弹性更大 [2] 自营投资与收购 - 自营投资收益率优于上市券商整体，OCI科目占比提升降低利润波动 [3] - 收购万和证券对价52亿元，估值1 01倍PB，收购后有望通过业务赋能提升综合杠杆水平 [3] - 收购注册地在海南的万和证券后，有望率先获得海南自贸区跨境资产管理试点资格 [3]