事件：2Q2025 营收76.14 亿元同降5.64%；归母净利润3.72 亿元同降37.52%；扣非归母净利润3.35 亿元 同降36.20%。中期分红22.10 亿元，股息率7.76%。 投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为11.28/15.19/19.09亿元，同比增速943%/35%/26%， 对应EPS 分别为0.47/0.64/0.80 元，最新收盘价对应3 年PE 分别25.25x/18.75x/14.92x，维持"增持"评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。 国内需求承压，海外业务增速亮眼：公司上半年收入同降10.84%主要系去地产化直销业务收缩，且B 端 和C 端下游需求承压。分产品，H1 防水卷材/涂料/砂粉分别实现收入55.13/39.46/19.96 亿元，同 比-8.84%/-17.11%/-6.24%。分渠道，零售/工程/直销渠道实现收入50.59/63.47/20.36亿元，同 比-6.98%/-5.26%/-28.01%，其中零售业务占总体37.28%同增1.54pct。分地区，海外实现收入5.76 亿元同 增42.16%，公司通过 ...