核心观点 - 微软非AI业务表现强劲 推动市值站上4万亿美元 成为AI热潮最大赢家之一 [1] - 公司非AI业务不仅增长稳定 还受益于AI业务创造的协同效应 财务基础更加稳固 [6] - 非AI业务毛利率显著高于AI业务 达到73% 而AI业务仅30%-40% [7] - 云计算行业长期向有利于微软的方向发展 其广泛的企业级软件产品组合形成竞争优势 [11] 财务表现 - 微软云业务Azure第四财季收入同比增长39% 第三财季增长33% [3] - Azure增长中超过一半来自非AI服务 核心基础设施业务是主要驱动因素 [3] - Microsoft 365商业云业务第四财季同比增长16% 高于上一季度 [3] - 面向消费者的办公软件收入增长20% 创近年来最高增幅 [3] 业务构成 - 企业客户从自行购置IT设备转为租用微软云计算服务 包括常规计算设备支持AI项目 [2] - Copilot AI助手在第四财季带来创纪录数量的新用户 促进非AI软件使用 [6] - 非AI服务需求保持强劲 客户对云计算支出态度明显改善 [8] 行业竞争 - 亚马逊云计算部门第二季度收入增速17.5% 未达投资者预期 [11] - 微软预期市盈率超过33倍 略高于亚马逊 远高于Alphabet的18倍 [11] - 微软拥有广泛的企业级软件产品组合 在云服务领域覆盖面超越竞争对手 [11] 盈利优势 - 非AI业务毛利率约73% AI业务仅30%-40% 因AI基础设施建设成本极高 [7] - 云计算客户正推进计算工作迁移到云端的计划 与4月份犹豫情绪形成反差 [8]