核心观点 - 摩根大通重申联想集团"增持"评级 目标价13港元 并上调2026/2027财年盈利预测2-3% 主要基于PC业务表现强劲超预期及AI领域潜在估值重估机会 [1] PC业务表现 - 联想4-6月PC出货量环比增长12% 同比增长14% 全球市场份额从2024年第二季度24.7%升至2025年第二季度26.9% [1] - 市场份额提升归因于企业更换需求强于预期及持续抢占美国同行份额 形成良性收益循环 [1] - 更大规模带来采购议价能力提升和运营杠杆优化 推动4-6月潜在利润率上行 [1] 服务器与AI业务 - 受微软和云服务提供商强劲需求推动 ISG收入在4-6月和7-9月环比持平或微增 尽管1-3月基数较高 [1] - 7-9月后新H20/RTX-6000D项目及其他新订单可能带来上行空间 [1] - 中长期进军人工智能领域存在估值重估机会 [1] 供应链战略 - 联想将PC生产转移至越南 利用内部产能和外包产能（如华勤）满足美国需求 [2] - 管理层预计6月季度关税影响显著缓解 越南享有关税豁免而中国对美出口税率为20% [2] - 考虑将墨西哥和美国作为备用生产基地 ODM多元化战略优化制造和组装成本 [2]