政策与行业机会 - 关注政策催化带来的结构性机会，政策直接带动必选消费如婴幼儿制品或间接通过增加就业和商务活动带动 [1] - 建议关注受益行业，坚持"高股息+基本面改善"原则，重点关注乳制品和白酒，警惕软饮料边际变差风险 [1] 需求表现 - 7月8个必选消费行业中6个保持正增长，2个负增长：餐饮(+4.4%)、软饮料(+2.7%)、速冻食品(+1.7%)、调味品(+1.1%)、乳制品(+1.1%)、啤酒(+0.6%)，次高端及以上白酒(-4.0%)、大众及以下白酒(-3.9%) [2] - 与上月相比，5个行业增速变差，3个增速改善 [2] 价格动态 - 7月白酒批价多数平稳：飞天整箱/散瓶/茅台1935批价为1915/1880/655元，较上月-35/持平/-20元，普五批价930元，较上月+10元 [3] - 液态奶、啤酒折扣力度减小，软饮料折扣加大，婴配粉、方便食品、调味品价格平稳 [3] 成本变化 - 7月现货成本指数普遍下跌：乳制品(-2.92%)、软饮料(-2.46%)、速冻食品(-1.88%)、啤酒(-1.78%)、方便面(-1.58%)、调味品(-1.29%) [4] - 期货成本指数以涨为主：软饮料(+1.64%)、啤酒(+3.57%)、调味品(+2.89%) [4] - 包材价格环比变动：易拉罐(+3.67%)、玻璃(-0.08%)、塑料(-0.82%)、纸(-1.20%) [4] 资金流向 - 7月港股通净流入1241亿元，必需消费板块市值占比5.05%，较上月升0.17pct [5] - 乳制品港股通占比11.6%，增持0.6pct，食品添加剂减持0.52pct [5] - 陆股通食品饮料市值占比4.56%，Q2较Q1降0.22pct，伊利股份(10.7%)、东鹏饮料(9.9%)持股比例最高 [5] 估值水平 - 7月底食品饮料PE历史分位数16%(20.2x)，子行业中啤酒(3%，23.8x)、白酒(11%，17.9x)较低 [6] - H股必需消费PE历史分位数54%(20.0x)，较上月升10pct，包装食品(6%，10.7x)、酒精饮料(7%，17.6x)较低 [6]