交易目的与成本优势分析 - 天然碱法较合成法在成本方面具有明显优势 原材料为天然碱矿物 生产工艺为物理加工过程 无需高温分解石灰石或配套合成氨装置 可减少能源消耗 [2][4] - 天然碱法单位产品综合能耗为289 98-335kgce/t 氨碱法为365kgce/t 联碱法为557kgce/t 天然碱法能耗优势显著 [5] - 2020-2024年天然碱法吨生产成本约800-1200元 氨碱法为1380-1930元 联碱法为1400-1750元 天然碱法平均比合成碱低500-800元 [6][7][9] - 公司通过本次交易控股标的公司并投资500万吨/年天然碱项目 旨在做强做优纯碱产业 符合世界一流化工企业发展战略 [1][10] 行业发展趋势与战略合理性 - 纯碱价格2022年至2025年1-6月持续下降 但天然碱法长期将享有高收益回报 并替代部分高成本合成碱产能 [1][9][10] - 美国市场经验显示天然碱投产后合成碱产能退出 中国天然碱与合成碱将长期共存 但天然碱市场份额有望提升 [9][10] - 新增化学合成碱产能受政策限制 而天然碱产能不受限 公司投资天然碱系重大战略 非基于短期市场考量 [10][11] - 纯碱作为基础化工产品 下游应用广泛 需求呈增长态势 价格预计向历史均值回归 不存在长期下滑基础 [10] 资金支付与融资安排 - 天然碱采矿权价款68 09亿元 公司计划通过增资中盐碱业至80亿元筹集 其中引入战略投资者不超过39 20亿元 自有资金25亿元 并购贷款20亿元 [13][14] - 截至2025年7月31日 公司可用货币资金33 42亿元 银行承兑汇票13 58亿元 合计47亿元 [14] - 后续项目建设投资156 71亿元 拟通过银团项目贷款融资 额度以实际投入为限 期限5-10年 利率2 51%-2 75% [15] - 以2024年报为基础 引入战略投资者后资产负债率从29 67%升至47 25% 未引入则升至68 02% [17] 采矿权估值合理性 - 估值采用收益法 纯碱预测价格生产初期为1250元/吨 稳定期为1321元/吨 低于历史周期平均价1500-2000元/吨 体现谨慎性 [24][25] - 纯碱行业受光伏、新能源等新兴需求驱动 2024年产量3818 6万吨 表观消费量3793 9万吨 同比增长17 05%和19 24% [26] - 天然碱产能释放将淘汰高成本合成碱 行业集中度提升 估值价格合理性基于长期供需恢复趋势 [27][28] - 与市场可比案例塔木素矿对比 标的矿单吨资源成交价13 07元 vs 18 85元 万吨产能成交价0 1362亿元 vs 0 1529亿元 显示经济性 [31] 项目资质与审批进度 - 标的公司需办理采矿权证、开采方案、生态修复方案审批 溶采试验需临时用地、占草占林、取水、用电等手续 计划2025年8月底前完成 [32][33] - 项目建设需立项、环评、节能审查、用地、用水等手续 审批部门涉及自治区级主管部门 时间安排尚未最终确定 [34] - 通辽市政府支持项目手续办理 采矿权合同要求24个月内投产 36个月内达产 500万吨/年产能 [35] - 溶采试验和建设手续存在审批不确定性 可能影响项目投产时间 [36]