核心观点 - 外卖补贴竞争推动新茶饮行业单店GMV增长 高盛上调古茗2025年净利润预测9%至22亿元人民币 蜜雪冰城净利润预测上调1%至54亿元人民币 [1][10] - 补贴延长至三季度且力度超预期 新茶饮品类成为最大受益者 平台二季度总投资达250亿元人民币 推动日均订单量同比增长27%至超1亿单 [1] - 补贴退潮后2026年单店GMV可能下滑 但头部企业通过品类扩张和供应链优势对冲风险 行业整合加速将利好龙头企业 [3][5][7] 盈利预测调整 - 古茗2025年经调整净利润从20.06亿元上调至21.89亿元(增幅9.2%) 主因单店GMV增长预测从6%上调至13% [10] - 蜜雪冰城2025年经调整净利润从53.74亿元上调至54.24亿元(增幅1%) 驱动力包括中国区单店GMV增6%及幸运咖品牌扩张超预期 [10] - 高盛将古茗12个月目标价从29.2港元微调至30.0港元 蜜雪冰城目标价从597港元微调至599港元 [10] 补贴竞争影响 - 京东4月推出"100亿元外卖补贴"后 美团饿了么跟进 三大平台二季度总投资250亿元人民币(30亿美元) [1] - 7月上半月平台推出免费新茶饮优惠券等激进补贴政策 直接提振门店销售额 [1] - 若补贴持续至四季度 古茗单店GMV增长可能达10%-25% 每1%单店GMV增长可转化1%净利润增长 [10] 门店扩张与价格策略 - 行业门店数量7月环比加速增长 补贴减缓门店关闭速度 打乱行业整合趋势 [2] - 古茗和幸运咖加速门店扩张 库迪5月恢复正增长 茶百道和奈雪同店销售改善可能延迟关店计划 [2] - 星巴克6月将非咖啡饮品价格下调2-6元 古茗6月推出8.9元咖啡活动 市场价格竞争加剧 [2] 2026年补贴退潮风险评估 - 若2026年补贴完全退出 古茗单店GMV可能同比下滑5% 蜜雪冰城下滑1% (基于2%增长率和30%订单保留率假设) [4] - 古茗通过咖啡和早餐品类扩张对冲风险 蜜雪因外卖占比更低受冲击相对温和 [5] - 2025年高基数效应将使2026年单店GMV增长承压 [3] 长期竞争优势 - 蜜雪冰城核心优势包括强劲价格定位、供应链能力和下沉市场渗透力 [7] - 古茗优势体现在新品研发、品牌建设投资和供应链实力 有助于拓展空白省份市场 [7] - 补贴正常化将改善行业竞争格局 头部企业有望获得重新分配的市场份额 [7] 短期市场因素 - 古茗8月11日解禁期到期及夏季后淡季可能限制股价表现 [6] - 投资者情绪将受外卖平台策略变化影响 [6]