业绩预测与评级 - 上调25-26年归母净利润预测13%/13%至11.3/13.9亿元 [1] - 当前股价对应25-26年27/22x P/E [1] - 上调目标价15%至98港元 对应25-26年32/26x P/E 上行空间20% [1] 1H25业绩表现 - 预计1H25收入40.9-41.1亿元 同增16.8%-17.3% [1] - 净利润5.4-5.6亿元 同增30.9%-35.8% [1] - 净利率13.4% 同比+1.6ppt [1][3] 品牌表现 - 韩束多品类拓展顺利 抖音红白蛮腰套盒占比降至60%+ 次抛占比提升至15% 男士护肤等新品类占比近10% [2] - Newpage天猫+抖音+京东GMV同增超140% 完成"全年龄段功效护肤"战略升级 [2] - 安敏优以青蒿油为核心逐步起量 红色小象及一叶子升级调整顺利 [2] 渠道优化 - 韩束抖音达播GMV占比同比下降30ppt至20% 自播及商品卡占比提升带动利润率改善 [3] - 抖外渠道(天猫/京东/拼多多/快手)占比提升 [3] - Newpage中高端定位带动品牌结构优化 [3] 未来战略 - 5月/8月推出极方防脱固发品牌和ATISER聚光白护肤品牌 [4] - 2H25计划推出面包超人母婴IP品牌和NANBEAUTY专业彩妆品牌 [4] - 未来三年"2+2+2"战略聚焦护肤/洗护/母婴三大赛道打造6大品牌 [4] - 未来十年布局6大板块包括大众护肤/洗护个护/母婴用品/医美/彩妆/高端护肤+仪器 [4]