核心财务表现 - 1H25收入28.71亿元同比增长3.9% 归母净利润5.26亿元同比增长10.7% 扣非归母净利润5.26亿元同比增长12.4% [1] - Q2单季度收入13.81亿元同比增长7.2%环比下降7.4% 归母净利润2.76亿元同比增长15.7%环比增长10.2% 盈利能力环比提升 [1] - 业绩超预期主要因CDMO需求修复及原料药价格企稳 [1] CDMO业务发展 - 1H25 CDMO收入22.9亿元同比增长16.3% 毛利率41.0%同比持平 [2] - 项目管线包括已上市项目38个 III期临床项目90个 I/II期临床项目1,086个 形成漏斗型项目结构 [2] - 多肽业务引入新客户20余家 完成10+项目交付 多肽GMP生产线预计2025年内投产 [2] - 小核酸药物研发平台完成中美两地建设 正推进GMP中试平台和商业化车间建设 [2] - 偶联业务具备OEB4/OEB5级高活实验室和GMP车间 支持毫克至百克级生产 [2] 原料药业务表现 - 1H25原料药收入5.23亿元同比下降28.48% 毛利率23.26%同比提升2.07个百分点 [3] - 收入下滑主因价格下降 当前价格已企稳 预期随行业去库存结束将恢复稳定增长 [3] - 制剂管线共22个项目 其中8个已获批 9个已递交上市申请 推进"原料药+制剂"一体化战略 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026年净利润预测14.5%/8.7%至9.50亿元/10.84亿元 [4] - 上调目标价43.6%至22.40元 对应21.0倍2025年市盈率和18.4倍2026年市盈率 [4] - 当前股价存在20.0%上行空间 [4]