核心观点 - 海底捞因火锅主业增长乏力而积极布局高端和平价新业务 但新业务面临激烈竞争和差异化挑战 [1][2][9][10][15][21][22] 火锅市场现状 - 2024年中国火锅市场规模6175亿元 同比增长仅5.6% 较2023年双位数增速大幅下滑 预计2025年增速进一步放缓至5.3% [2] - 行业进入淘汰赛 2024年11月至2025年2月火锅门店数从超52万家下跌至约47万家 跌幅达10% [2] - 火锅人均消费金额持续下行 从2023年80多元降至2024年末70多元 [5] 海底捞经营表现 - 2024年自营餐厅门店数1355家 同比减少19家 计入13家加盟店后总门店数1368家 仍不及2023年1374家 [2] - 客单价持续下行 2022-2024年分别为104.9元 99.1元和97.5元 [7] - 2024年营收427.5亿元 同比增长3.1% 归母净利润47.08亿元 同比增长4.6% 成长性趋近于无 [9] - 股价表现疲软 2025年8月7日股价约14港元/股 较2021年2月历史高点85.78港元/股缩水约84% [9] 新业务布局 - 2025年7月在北京开设全国首家臻选店 主打粤式火锅和高品质海鲜和牛 客单价达700元 是普通门店七倍 [1] - 同步推出"举高高自助小火锅" 定价59.9元/位 主打一人食旋转自助模式 [1] - 2024年8月推出"红石榴计划" 内部平均每天有200个创新项目提报 已孵化嗨妮牛肉麻辣烫 苗师兄铁锅炖 焰请烤肉铺子等新品牌 [10] - 新业务发展主线明确：一是平价餐饮切入下沉市场 二是超高端餐饮聚焦精致食材和服务 [10] 供应链优势 - 蜀海供应链拥有40余个仓配物流中心 覆盖全国90%城市的超级仓配网络 仓储面积超48万平方米 拥有超4000辆物流车 日吞吐量超千吨 [14] - 供应链比较优势使海底捞可轻松布局与火锅食材相关的餐饮业务 新业务突破可进一步实现供应链规模效应 [14] 竞争环境挑战 - 小火锅赛道竞争激烈 全国小火锅门店数超5万家 约占火锅总门店数10% [15] - 小火锅赛道深陷同质化竞争 60元及以下消费区间门店占比上升 其中20-40元区间占比最高达30.8% [19] - 呷哺呷哺2024年客单价54.8元 同比下跌11.9% 显示高端化发展受阻 [19] - 海底捞在新业务领域难以复制基于服务的差异化护城河 且否定了口味构筑差异化竞争力的可能性 [21]