神外业务发展 - 2023年前公司处于研发和商业化能力蛰伏阶段，营收体量较小且高度依赖硬脑膜单一产品，但坚持高强度研发投入并逐步完善神经外科产品布局 [1] - 2023年后集采影响逐步出清，硬脑膜业务企稳，PEEK颅颌面修补固定产品受益于集采加速替代钛金属材料 [1] - 新产品止血纱、脑膜胶上市后顺利放量，集采扩围有望加速新品入院，拉动收入端快速增长 [1] - 规模效应和费用增长放缓推动公司利润端进入高增长阶段 [1] 神经介入布局 - 2025年6月公司拟收购易介医疗100%股权，后者主要布局渗透率和国产化率双低的神经介入赛道 [1] - 神经介入集采快速扩围推动渗透率和国产化率提高 [1] - 易介医疗产品布局全面且处于商业化加速阶段，预计将较快实现盈亏平衡 [2] 收购争议点 - 市场担忧标的摊薄公司利润率，但参考国产神经介入龙头微创脑科学2024年33%的净利率，预计拖累仅为短期 [2] - 市场担忧关联交易定价问题，但监管高压态势下不合理定价可能性极低 [2] 收购战略意义 - 实现神内神外科室渠道协同 [2] - 从神外市场延伸至更广阔的神经介入市场，拓展业务成长空间 [2] - 增强控股股东对公司的控制力 [2] 业务展望 - 神经外科业务在新产品和集采推动下有望持续高增长 [2] - 收购易介医疗虽短期拖累盈利，但符合公司中长期发展战略，布局第二增长曲线 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.1、1.6、2.2亿元，同比增长43.8%、39.0%、40.5% [3] - 对应EPS分别为1.70、2.36、3.32元 [3] - 给予2026年38倍PE估值，目标价约90元 [3]