减持计划 - 深圳凯盈和唐莹计划分别减持不超197,000股、657,100股，占总股本0.2962%、0.9878%[2] - 深圳凯盈减持期间为2025年2月18日 - 2025年4月1日，唐莹为2025年1月6日 - 2025年4月1日[5] 股权变动 - 公司目前总股本为66,519,431股[3] - 深圳凯盈减持后持股4,053,149股，占比6.0932%；唐莹减持后持股1,505,977股，占比2.2640%[4] - 唐莹及其一致行动人减持后合计持股2,955,977股，占总股本4.4438%[4] 减持情况 - 深圳凯盈减持均价49.05元/股，减持股数192,900股，占总股本0.2900%[5] - 唐莹减持均价46.85元/股，减持股数591,600股，占总股本0.8894%[5] 影响说明 - 本次减持计划实施不会导致公司控制权变化，不影响公司治理结构及未来持续经营[6]

投资与增资 - 公司以2000万元自有资金与多方设立东纳协同[2] - 公司增加1000万元自有资金投资东纳协同[2] - 莱美药业增资4000万元投资东纳协同[2] - 科创母基金拟增加5000万元自有资金投资东纳医疗基金[4] - 东纳协同增加4000万元自有资金投资东纳医疗基金[4] 份额与出资额 - 完成增资后公司持有东纳协同32.9670%合伙份额[2] - 本次认缴完成后东纳协同持有东纳医疗基金57.2236%合伙份额[4] - 本次增资后东纳医疗基金认缴出资金额由5155万元变更为14155万元[7] - 广东东纳私募基金管理有限公司后认缴出资额占比1.0950%[7] - 广州科技成果产业化引导基金合伙企业后认缴出资额占比35.3232%[7] - 广东东纳协同产业投资合伙企业后认缴出资额占比57.2236%[7] - 河源市高新产业引导母基金投资中心后认缴出资额占比6.3582%[9]

新产品和新技术研发 - 硬脑膜医用胶获欧盟MDR认证证书[1] - 认证2025年03月20日生效，2030年03月19日失效[2] - 2023年2月首次取得国内医疗器械注册证[3] 业绩总结 - 2023年度硬脑膜医用胶为公司营收做贡献[3] 未来展望 - 无法预测产品对未来业绩具体影响[4] 其他新策略 - 产品获欧盟认证是国际化战略成果之一[3]

报告公司投资评级 - 报告对迈普医学的投资评级为“买入”，当前价格 48.32 元，合理价值 50.62 元 [3] 报告的核心观点 - 集采驱动迈普医学业绩高速增长，24 年前三季度收入 190.94 百万元（YOY+30.98%），归母净利润 52.80 百万元（YOY+107.68%），预计源于部分产品借助各地集采落地执行且销售放量 [9] - 公司整体费率结构得到优化，24 年前三季度销售费用率 17.44%（YOY - 8.89pp），管理费用率 23.49%（YOY + 0.88pp），研发费用率 8.71%（YOY - 3.33pp） [9] - 多地集采中标有望帮助公司产品提升市占率，如人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统和可吸收再生氧化纤维素等产品在集采中中标/续约 [9] - 股权激励彰显公司信心，24 年推出限制性股票激励计划，覆盖更多中基层人员及核心业务骨干员工，考核目标以 23 年收入为基数，24 - 26 年每年目标收入增速为 23%、30.9%、26.1% [9] - 预计 24 - 26 年营业收入分别为 2.86 亿元、3.67 亿元和 4.82 亿元，对应 EPS 为 1.09 元/股、1.45 元/股、1.94 元/股，给予公司 25 年 PE 估值 35 倍，对应合理价值 50.62 元/股 [9] 根据相关目录分别进行总结 迈普医学：再生医学领域龙头，多款产品驱动业绩放量 公司神经外科产品丰富，覆盖多方面临床需求 - 迈普医学成立于 2008 年，2021 年在深交所创业板上市，专注高性能植入医疗器械科技创新，为神经外科提供修复关颅整体解决方案，拥有 10 个Ⅲ类医疗器械产品、250 余项有效专利和超 600 件注册商标，产品进入超 1700 家医院 [19] - 公司植入医疗器械涵盖神经外科脑膜修复、颅骨修补及固定、快速止血等多方面临床需求，包括睿康®硬脑（脊）膜补片等多种产品 [21][22] - 硬脑（脊）膜补片产品 24 年上半年营业收入 122.05 百万元（YOY + 42.38%）；颅颌面修补及固定系统已入围中选，有望扩大销售规模；可吸收再生氧化纤维素打破进口垄断，24 年上半年海内外临床使用超 80,000 片；硬脑膜医用胶将拓展市场应用认识并参与招投标 [24] 公司业绩增长迅猛，盈利能力进一步提高 - 公司 2011 年设立德国子公司进军海外市场，24 年境外销售收入 2,540.57 万元，同比增长 25.71%，拥有 30 项境外专利，销售网络覆盖近 90 个国家和地区，服务患者超 50 万 [25] - 集采推动公司业绩增长，22 - 23 年收入分别为 195.25 百万元（YOY + 27%）、230.87 百万元（YOY + 18.2%），24 年前三季度收入 190.94 百万元（YOY + 30.98%），归母净利润 52.80 百万元（YOY + 107.68%） [26] - 主要业务板块增速较快，24 年上半年人工硬脑（脊）膜补片销售收入 6,911.93 万元（YOY + 36.68%），颅颌面修补及固定系统销售收入 3,549.37 万元（YOY + 32.79%），可吸收再生氧化纤维素 25 年 1 月完成拓展适应症注册变更，硬脑膜医用胶 24 年上半年销售收入同比增长 145.00% [31] - 24 年前三季度公司销售费用率 17.44%（YOY - 8.89pp），管理费用率 23.49%（YOY + 0.88pp），研发费用率 8.71%（YOY - 3.33pp），毛利率 78.22%，同比下降 2.8 个百分点 [36] 管理层及股权结构稳定，股权激励彰显公司未来业务发展信心 - 公司股权结构集中稳定，董事长袁玉宇直接持股 16.63%，与徐弢构成一致行动关系，持股 5%以上的投资者包括凯盈科技 [39] - 公司管理团队具备医疗器械行业和企业管理经验，董事长袁玉宇、董事龙小燕、总经理王建华等均有丰富履历 [43] - 公司连续两年设立股权激励计划，24 年提高各归属期年度营业收入增长率目标，预计营业收入 2.75 - 2.85 亿元，同比增长 41.03% - 46.2%（基于 22 年），同比 23 年增长 19% - 23.4%，该计划面向核心人员，利于业务发展与技术创新 [46] 公司研发技术日趋成熟，产品矩阵日益完整 人工硬脑（脊）膜补片多省份集采中标推动公司业绩持续提高 - 硬脑膜损伤可由多种原因造成，人工硬脑（脊）膜补片用于修补硬脑膜或硬脊膜缺损 [50] - 组织修复膜材料可分为人自体组织等几类，目前临床上逐渐使用动物源性材料和人工合成材料替代，公司硬脑（脊）膜补片材料为人工合成材料，具有一定技术壁垒 [52][54] - 公司已上市睿膜®和睿康®两款硬脑（脊）膜补片产品，睿膜®机械性能良好，生物降解速率合理，可缝合或非缝合使用；睿康®柔软度高，满足内镜手术需求 [60][63] - 2019 年人工硬脑（脊）膜补片市场国产化率超 90%，迈普医学等市占率达约 91% [64] - 公司产品多次中选集采，20 - 21 年在江苏等省份集采中标，23 - 24 年在安徽等多地中标或入围中选，预计将扩大市场份额 [67] - 23 年下半年集采落地使硬脑（脊）膜补片收入环比增加 76.1%，预计集采将持续推动业绩放量 [70] 可吸收再生氧化纤维素成功打破外资企业产品垄断状况，完善国内止血产品布局 - 传统止血方法分为五类，局部止血材料使用广泛，可分为传统和新型可吸收止血材料，临床上高性能植入类止血耗材新型止血材料主要有再生氧化纤维素等 [71][73] - 公司的吉速亭®可吸收再生氧化纤维素已获 CE 和 NMPA 证，与强生速即纱®平均止血时间和可吸收时间大体相似，24 年完成拓科室适应症升级，预计提升品牌力，打破垄断 [76][77] - 国内止血材料中，可吸收再生氧化纤维素仅有强生和公司两家，公司产品上市打破垄断，国产市场空间大，内蒙古集采有望助力公司提高市占率 [78][84] 公司国内硬脑膜医用胶壁垒高，竞争对手实力强劲 - 硬脑膜是保护大脑和防止脑脊液渗漏的重要屏障，开颅手术后脑脊液漏发生率为 4% - 32%，分为外伤性、术后和特发性脑脊液漏 [87][89] - 常规硬脑膜修补方式无法完全解决脑脊液渗漏问题，《脑脊液漏规范化管理中国专家共识》推荐使用封堵剂进行封堵 [93]

报告公司投资评级 - 报告对迈普医学的评级为“买入”，当前价格 48.32 元，合理价值 50.62 元 [3] 报告的核心观点 - 集采驱动业绩高速增长，24 年前三季度公司收入和归母净利润同比大幅增长，预计源于部分产品借助各地集采落地执行且销售放量 [9] - 公司整体费率结构得到优化，24 年前三季度销售费用率下降、研发费用率减少，管理费用率因总部基地折旧摊销等增加 [9] - 多地集采中标有望帮助公司产品提升市占率，公司多款产品在集采中中标/续约，未来有望扩大销售规模 [9] - 股权激励彰显公司信心，24 年限制性股票激励计划覆盖更多人员，考核目标以 23 年收入为基数设定每年目标收入增速 [9] - 盈利预测与投资建议，预计 24 - 26 年营业收入分别为 2.86 亿元、3.67 亿元和 4.82 亿元，对应 EPS 为 1.09 元/股、1.45 元/股、1.94 元/股，给予 25 年 PE 估值 35 倍，对应合理价值 50.62 元/股，给予“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 一、迈普医学：再生医学领域龙头，多款产品驱动业绩放量 （一）公司神经外科产品丰富，覆盖多方面临床需求 - 迈普医学成立于 2008 年，2021 年在深交所创业板上市，专注神经外科修复再生类领域，为神经外科提供修复关颅整体解决方案 [19] - 公司植入医疗器械涵盖神经外科脑膜修复、颅骨修补及固定、快速止血等多方面临床需求，已获准注册 10 个Ⅲ类医疗器械产品，拥有有效专利 250 余项，注册商标超 600 余件，产品进入国内超 1700 家医院 [19] - 硬脑（脊）膜补片产品包括睿康®和睿膜®，23 年多地集采中标或续约，24 年上半年营业收入 122.05 百万元，同比增长 42.38% [24] - 颅颌面修补及固定系统包括赛卢®等多种产品，已入围中选 23 年河南省省际联盟采购，有望扩大销售规模和市占率 [24] - 可吸收再生氧化纤维素是国内少数产业化产品，将打破进口垄断，24 年上半年海内外临床使用超 80,000 片，23 年内蒙古集采入围中选；硬脑膜医用胶将拓展市场应用认识并参与招投标 [24] （二）公司业绩增长迅猛，盈利能力进一步提高 - 海外市场布局早，2011 年设立德国子公司，24 年半年报显示境外销售收入 2540.57 万元，同比增长 25.71%，拥有境外专利 30 项，销售和服务网络覆盖近 90 个国家和地区，服务患者超 50 万 [25] - 集采推进竞争格局，业绩高速增长，22 - 23 年收入持续增长，24 年前三季度收入 190.94 百万元，同比增长 30.98%，归母净利润 52.80 百万元，同比增长 107.68% [26] - 主要业务板块均维持较高速增速，24 年上半年人工硬脑（脊）膜补片销售收入 6911.93 万元，同比增长 36.68%；颅颌面修补及固定系统销售收入 3549.37 万元，同比增长 32.79%；可吸收再生氧化纤维素 25 年 1 月完成拓展适应症注册变更；硬脑膜医用胶 24 年上半年销售收入同比增长 145.00% [31] - 公司整体费率结构得到优化，24 年前三季度销售费用率 17.44%，同比下降 8.89pp；管理费用率 23.49%，同比增加 0.88pp；研发费用率 8.71%，同比下降 3.33pp；前三季度毛利率 78.22%，同比下降 2.8 个百分点 [36] （三）管理层及股权结构稳定，股权激励彰显公司未来业务发展信心 - 公司股权结构较为集中且稳定，董事长袁玉宇直接持股 16.63%，与徐弢构成一致行动关系，持股 5%以上投资者包括凯盈科技 [39] - 公司管理团队具备医疗器械行业工作经验与企业管理经验，董事长袁玉宇、董事龙小燕、总经理王建华等均有丰富相关经验 [43] - 公司连续两年设立股权激励计划，24 年提高各归属期年度营业收入增长率目标，预计 24 年营业收入 2.75 - 2.85 亿元，达到 23 年和 24 年股权激励计划相关触发值与目标值之间，激励计划面向核心技术和业务骨干人员 [46] 二、公司研发技术日趋成熟，产品矩阵日益完整 （一）人工硬脑（脊）膜补片多省份集采中标推动公司业绩持续提高 - 硬脑膜损伤可由多种原因造成，人工硬脑（脊）膜补片用于硬脑膜或硬脊膜缺损修补 [50] - 组织修复膜产品表面材料可分为人自体组织等几类，目前临床上逐渐使用动物源性材料和人工合成材料替代，公司硬脑（脊）膜补片材料来源是人工合成材料，具有一定技术壁垒 [52][54] - 脱细胞真皮基质（ADM）材料和半合成胶原蛋白基质材料（BCM）在硬脑膜修补研究中是重要一环，ADM 可降低免疫排斥反应，BCM 是有前景的替代方案 [56][58] - 公司已上市睿膜®和睿康®两款硬脑（脊）膜补片产品，睿膜®机械性能良好、生物降解速率合理，可缝合或非缝合使用；睿康®柔软度高，满足临床内镜手术需求 [60][63] - 2019 年人工硬脑（脊）膜补片市场国产化率超 90%，迈普医学等市占率达约 91% [64] - 公司产品多次中选集采，20 - 21 年在江苏等省份集采中标，23 - 24 年在安徽等多地集采中标或入围中选，预计将扩大市场份额 [67] - 23 年下半年因集采落地兑现，硬脑（脊）膜补片收入环比增加 76.1%，预计集采将持续推动业绩放量 [70] （二）可吸收再生氧化纤维素成功打破外资企业产品垄断状况，完善国内止血产品布局 - 传统止血方法分为五类，局部止血材料使用广泛，可分为传统和新型可吸收止血材料，临床上高性能植入类止血耗材新型止血材料主要为再生氧化纤维素等 [71][73] - 公司的吉速亭®可吸收再生氧化纤维素已拿到 CE 和 NMPA 证，与强生速即纱®平均止血时间及可吸收时间大体相似，24 年完成拓科室适应症升级，预计提升品牌力，打破强生垄断 [76][77] - 国内止血材料中，可吸收再生氧化纤维素仅有强生和公司两家，公司产品上市打破垄断，国产市场空间较大，23 年内蒙古集采有望助力公司提高市占率 [78][84] （三）公司国内硬脑膜医用胶壁垒高，竞争对手实力强劲 - 硬脑膜是保护大脑和防止脑脊液渗漏的重要屏障，开颅手术等可能破坏硬脑膜，脑脊液漏发生率为 4% - 32%，分为外伤性、术后和特发性三类 [87][89] - 临床上常规硬脑膜修补方式无法完全解决脑脊液渗漏问题，《脑脊液漏规范化管理中国专家共识》推荐使用封堵剂进行封堵 [93]

投资情况 - 公司以2000万元出资与多方设立东纳协同，持有48.7805%合伙份额[2] - 东纳协同以4100万元与多方设立东纳医疗基金，持有79.5344%合伙份额[2] - 公司拟增加1000万元投资东纳协同，莱美药业以4000万元增资[4] - 本次认缴完成后公司将持有东纳协同32.9670%的合伙份额[4] - 东纳协同认缴出资金额由4100万元变更为9100万元[7] 各方出资比例变化 - 德摩咨询前认缴出资500万元，比例12.1951%，后认缴500万元，比例5.4945%[7] - 公司前认缴出资2000万元，比例48.7805%，后认缴3000万元，比例32.9670%[7] - 广州康臣药业前认缴出资1000万元，比例24.3902%，后认缴1000万元，比例10.9890%[7] - 莱美药业后认缴出资4000万元，比例43.9560%[7] 出资时间安排 - 莱美药业于2025年3月31日前出资3000万元，2026年3月31日前且东纳医疗基金扩募至2亿元及以上时出资1000万元[9] 公司后续行动 - 公司将关注东纳协同及东纳医疗基金投资实施情况[13] - 公司将履行合伙人职责，防范投资风险[13] - 公司将维护投资资金安全[13] - 公司将按规定和要求履行信息披露义务[13] 协议变更 - 东纳协同《合伙协议》部分变更，其余内容未变[12] - 部分事项表决需全体合伙人一致同意[12] - 部分事项表决需全体非关联合伙人一致同意[12] - 其余决议需持有合伙企业实缴出资总额二分之一以上的合伙人同意[12]

投资情况 - 公司以2000万元参与投资东纳协同，持有48.7805%合伙份额[2] - 东纳协同以4100万元出资设立东纳医疗基金，持有79.5344%合伙份额[2] 公司信息 - 德摩咨询（深圳）有限公司注册资本1100万港元，股东认缴比例100%[7][9] - 广州康臣药业有限公司注册资本30000万元，世纪国际拓展认缴22500万元占75%，宏致认缴7500万元占25%[10] - 广东东纳私募基金管理有限公司2023年4月6日成立，注册资本1000万元[42] - 河源市高新产业引导母基金投资中心注册资本12121.32万人民币，河源市润业投资认缴9000万元，出资比例74.2493%[46] 东纳协同相关 - 东纳协同合伙期限8年，普通合伙人有权延期2年[15] - 东纳协同企业资金定向用于认购/申购东纳医疗基金[16] - 东纳协同收益按各合伙人实缴出资比例分配[17] - 东纳协同各合伙人按认缴出资比例承担亏损，有限合伙人以出资额为限[20] - 东纳协同投资决策由合伙人会议表决，执行事务合伙人依决议执行[21] - 合伙人逾期超10日未出资，支付每日万分之一违约金，超两个月被除名[29] - 合伙人会议一般决议需实缴出资总额二分之一以上合伙人同意，部分需全体或非关联一致同意[32][35] 东纳医疗基金相关 - 东纳医疗基金规模5155万元，存续期限9年，私募股权存续期7年，前3年投资期，后4年退出期[49][50] - 投资期管理费按实缴总额每年2%提取，退出期按未退出项目出资额每年1%提取[51] - 主要投向医疗健康领域，投资比例不低于60%[52][53] - 出资人包括广东东纳私募认缴155万元，比例3.0068%；河源高新母基金认缴900万元，比例17.4588%；东纳协同认缴4100万元，比例79.5344%[52] - 合伙人会议部分表决需全体、非关联一致或非关联三分之二以上同意[57] - 投委会由5名委员组成，执行事务委派4名，东纳协同委派1名[57] - 投委会决议须五分之三及以上委员表决通过[57] - 项目投资收益按退出进度即退即分，20个工作日内分配；其他资金财务年度结束且审计后10日内分配[59] - 合伙人优先回报年化收益率8%（单利）[59][60] - 超额收益20%给基金管理人，80%给其他合伙人按实缴比例分配[60] 其他 - 本次投资符合公司战略，以自有资金参与，不影响财务和经营成果[69][70] - 基金投资存在收益不达预期、不能及时退出等风险[70] - 公司控股股东未参与认购，未任职[71] - 本次投资前12个月公司无超募资金及永久补充流动资金情形[72] - 截至公告披露日，东纳医疗基金已办理工商登记手续[73]

股权变动 - 唐莹及其一致行动人叶涛合计持股比例由5.7218%降至5.0000%，减持190.4万股[10] - 2024年12月11日计划减持不超65.71万股，占总股本0.9878%[17][21] - 2025年1月6日至2月13日累计减持22.16万股，占总股本0.3331%[21] - 本次变动后合计持有332.5977万股，占当前总股本5.0000%[21] 历史变动 - 2022年9月23日至12月13日唐莹减持362,400股[23] - 2022年12月29日至2023年2月3日唐莹转让1,320,000股给叶涛[23] - 叶涛2024年自二级市场买入130,000股[23] 其他信息 - 公司总股本为6651.9431万股[21] - 本次权益变动方式为集中竞价交易减持[20] - 本次变动不会导致公司控制权变更[26][27] - 变动时间为2022年9月23日至2025年2月13日[40]

权益变动 - 本次权益变动后唐莹及其一致行动人合计持股3,325,977股，占总股本5.0000%[2][4][5] - 信息披露义务人计划减持不超657,100股，占总股本0.9878%[4] - 2025年1月6日至2月13日累计减持221,600股，占总股本0.3331%[4] 股东持股 - 本次权益变动前唐莹持股3,779,977股，占比5.7218%；变动后持股1,875,977股，占比2.8202%[5] - 本次权益变动前叶涛持股0股；变动后持股1,450,000股，占比2.1798%[5] 历史变动 - 2022年9月23日至12月13日唐莹减持362,400股，减持后持股3,417,577股，占比5.1732%[5] - 2022年12月29日至2023年2月3日唐莹转让1,320,000股给叶涛[6] - 2024年叶涛自二级市场买入130,000股[6]

公司业绩 - 迈普医学预计2024年实现净利润7000万元至8000万元，同比增长71.24%至95.71% [1] 股价表现 - 迈普医学今日收盘价为44.25元，下跌1.12%，日换手率为0.64%，成交额为1588.96万元 [1] - 近5日股价上涨0.14% [1] 行业趋势 - 业绩预增50%以上的个股在预告发布后当日股价上涨的占比为67.91% [1] - 预告发布后5日股价上涨的占比为71.16% [2] - 预告发布当日股价涨停的公司有22家 [1]