业绩表现 - 2025H1公司收入126.6亿元同比+10%，归母净利润16.6亿元同比-11%，扣非归母净利润16.8亿元同比-9% [1] - 2025Q2收入73.1亿元同比+9%，归母净利润9.0亿元同比-17%，扣非归母净利润9.3亿元同比-13% [1] - 2025H1销售运动鞋1.15亿双同比+6%（Q1+8%/Q2+5%），平均单价同比+4%（Q1+4%/Q2+4%） [1] 盈利质量 - 2025Q2归母净利率12.3%同比下降3.9pct环比下降1.9pct，主要因毛利率下降 [2] - 老客户订单景气走弱导致成熟工厂产能利用率不足，新工厂仍在爬坡阶段利润水平较低 [2] - 预计2025H2利润率同比仍有压力，2026年有望改善 [2] 客户订单 - 核心客户包括Nike、Deckers、VF等，2025Q2关税政策影响老客户下单意愿 [2] - 积极拓展新客户如Adidas、On等，订单快速释放 [2] - 预计2025年收入同比增长10%+ [2] 产能扩张 - 2024年总产能2.29亿双/总产量2.21亿双，2025年新工厂投产推进顺利 [3] - 2024年新投产4家工厂（越南3家+印尼1家），2025Q1新增2家（印尼1家+国内1家） [3] - 预计20252026年产量CAGR达10%+，匹配订单需求增长 [3] 运营管理 - 以可持续大规模订单为主，生产管理效率行业领先 [3] - 通过优化培训机制和智能化生产提升效率，新工厂盈利有望逐步改善 [3] 未来展望 - 2025年收入预计同比+10%+，归母净利润同比有所下降 [3] - 预计20252027年归母净利润分别为35.62/43.41/51.36亿元，2025年PE为17倍 [4]