美国经济滞胀风险 - 美国经济面临供给侧冲击带来的滞胀风险，建议做空十年期美国国债 [1] - 关税上调和移民政策收紧构成负面供给冲击，推高通胀同时削弱经济增长，但不会导致经济衰退 [1][4] - 供需结构性变化推高通胀并削弱经济增长，十年期美债不应因供给冲击主导的经济放缓而反弹 [9] 通胀预期 - 核心CPI通胀未来几个月可能因关税影响同比上升约0.5个百分点，显著高于市场共识 [2][11] - 未来几次核心CPI月环比增长预计在0.3%-0.4%区间，存在上行风险 [11] - 油价对OPEC+连续增产的吸收情况良好，为通胀预期提供额外支撑 [11] - 市场定价的终端利率约3%，假设2%通胀目标下实际利率约1%，处于近年来区间底部 [2][11] - 中性实际利率接近2%，市场定价的终端利率可能较中性水平低100个基点以上 [11] 劳动力市场 - 移民政策收紧加剧劳动力市场供给冲击，非农就业增长平衡点降至5万-10万人区间 [4] - 工资增长保持相对韧性，就业数据走弱可能受季节性因素影响 [4][5] - 失业救济申请数据未被触发，离职率稳定，工资增长保持韧性，与负面供给冲击解读一致 [5] 投资策略 - 建议做空十年期美国国债，目标收益率4.60%，止损位4.05% [12] - 对冲利差风险可做多10年期SOFR，目标4.10%，止损3.55% [12] - 更激进的降息可能导致收益率曲线扭曲陡峭化和长端利率上升 [3][12] - 期限溢价指标过去两个月盘整，季节性因素和结构性趋势支撑做空策略 [12]