核心观点 - 华尔街投行认为茅台二季度业绩符合市场预期，高端白酒业务展现韧性，系列酒受政策影响表现疲软 [1][4] - 当前估值已充分反映经济疲软和反奢侈消费政策的负面影响，为后续复苏预留空间 [1][11] - 三大投行均维持"增持"或"买入"评级，视茅台为中国消费板块核心配置 [3][11] 业绩表现 - 2025年第二季度营收同比增长7.3%至396.5亿元人民币，净利润增长5.2%至185.6亿元人民币 [4] - 上半年整体营收增长9.1%，公司仍在实现全年增长目标的轨道上 [1][4] - 高端"茅台酒"业务营收同比增长11%至320.3亿元人民币，占总收入83%-85%，是业绩稳定基石 [1][4] - 直销渠道同比增长16.5%，贡献约43%销售收入，优化利润结构 [5] 系列酒与渠道压力 - 系列酒业务营收同比下滑6.5%-7%，反映中端市场竞争加剧和消费需求疲软 [2][6] - 预收账款同比大幅下降45%至55亿元人民币，显示经销商提货意愿减弱，渠道去库存 [7] - 应收票据显著增加，暗示公司放宽信用条款以支持经销商 [7] - 销售费用同比增长20%，净利润率同比下降0.9个百分点至47.8% [7] 估值与催化剂 - 当前远期市盈率约18-19倍，接近2018年底估值低谷，利空因素已充分定价 [11] - 潜在积极催化剂包括中秋旺季需求复苏和下半年财政刺激政策 [11] - "飞天茅台"批发价7月下旬走弱至1900元附近，近期出现回升 [11] 投行评级 - 摩根大通：维持"增持"评级，目标价从1950元微调至1930元 [11] - 摩根士丹利：维持"增持"评级，目标价1785元 [11] - 高盛：维持"买入"评级，目标价从1782元微调至1742元 [11]