核心观点 - 贵州茅台2025年上半年营业总收入910.9亿元同比增长9.2% 归母净利润454亿元同比增长8.9% 稳健完成预定增长目标 [1] - 公司通过"三个转型"等改革措施应对消费趋势变化 实现业绩平稳增长 财务指标健康 市场价格稳定 [1] - 白酒行业短期调整不影响长期向好趋势 茅台通过产品体系健康发展和市场策略有效执行保持增长 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入910.9亿元同比增长9.2% 归母净利润454亿元同比增长8.9% 达到9%增长目标 [1][2] - 现金及现金等价物余额1428.85亿元 显示强劲营运能力 [3] - 销售费用增长24.6% 主要由于加大广告宣传及市场投入 [3] 业务结构 - 茅台酒收入755.9亿元占比84.6% 系列酒收入137.6亿元占比15.4% 构建"一体两翼"产品结构 [2] - 直销渠道收入超400亿元占比44.8% 其中"i茅台"平台收入107.6亿元 批发代理渠道收入493.4亿元占比52.4% [2] - 国内业务收入864.6亿元占比97.7% 国外业务收入28.93亿元占比2.3% [2] 市场策略 - 推动客群、场景和服务"三个转型" 聚焦新商务人群 创新餐饮消费场景 优化消费体验 [5] - 采取"音乐+文化"跨界模式吸引年轻消费者 如茅友嘉年华活动 [5] - 推出限量产品如"五星"商标70周年纪念酒 25568瓶2分钟售罄 强化稀缺性和情绪价值 [6] 渠道管理 - 稳定"经销+直销"结构 优化渠道付款节奏 减轻合作伙伴财务负担 [3] - 6月底市场价格恢复平稳 7-8月稳中有升 提振渠道信心 [3] - 主力经销商打款意愿强烈 渠道整体运营平稳 生态良好 [3] 产品矩阵 - 形成金字塔型产品矩阵 核心大单品为普通飞天茅台酒 [5] - 包括1L、750ml、100ml等规格产品 塔尖产品有精品、珍品、陈年茅台酒 [5]