财务表现 - 2025年上半年总营收910.94亿元 同比增长9.16% 归母净利润454.03亿元 同比增长8.89% [1] - 2025年第二季度总营收396.5亿元 同比增长7.26% 归母净利润185.55亿元 同比增长5.25% [1] - 2025年第二季度销售净利率49.53% 同比下降1.07个百分点 主要受毛利率下滑和销售费用率上升影响 [2] 产品结构 - 2025年第二季度茅台酒营收320.32亿元 同比增长10.99% 系列酒营收67.4亿元 同比下降6.53% [1] - 系列酒收入下滑主要受去年同期高基数影响 茅台酒增长主要来自"公斤茅台"和非标产品贡献 [1] 渠道表现 - 2025年第二季度直销渠道收入167.89亿元 同比增长16.52% 批发代理渠道收入219.83亿元 同比增长1.48% [1] - "i茅台"数字平台第二季度实现酒类不含税收入48.9亿元 同比下降0.35% [1] - 截至第二季度末国内经销商2280家 新增160家 减少23家 新增均为系列酒经销商 [2] 现金流与负债 - 2025年第二季度销售现金回款389.43亿元 同比减少4.64% 经营活动现金流净额43.1亿元 同比减少84.3% [2] - 现金流减少主要因财务公司吸收存款减少及存放央行准备金增加 [2] - 截至第二季度末合同负债55.07亿元 较第一季度末减少32.8亿元 与公司主动调控缓解经销商现金压力有关 [2] 盈利能力指标 - 2025年第二季度销售毛利率90.42% 同比下降0.26个百分点 [2] - 税金及附加占营收比重17.09% 同比基本持平 销售费用率4.45% 同比上升0.45个百分点 [2] - 管理及研发费用率4.6% 同比下降0.37个百分点 [2] 业绩展望 - 公司保持战略定力积极应对外部环境变化 高分红和股息率保障长线投资者收益 [3] - 考虑需求恢复节奏 2025-2027年归母净利润预测下调至940.10/990.30/1046.71亿元 较前次预测下调0.5%/3.9%/6.4% [3] - 对应EPS为74.84/78.83/83.32元 当前股价对应PE为19/18/17倍 [3]