核心财务表现 - 第二季度收入达到68.2亿元，环比增长16.7% [1] - 第二季度归母净利润4.0亿元，环比大幅增长102.5% [1] - 上半年收入126.7亿元，同比增长5% [1] - 上半年归母净利润6.0亿元，同比下降13% [1] - 业绩下滑主要由于原料煤炭价格下滑导致尿素价格支撑转弱，售价降幅大于成本降幅 [1] 尿素业务分析 - 上半年尿素收入32.3亿元，同比下降15.9% [1] - 尿素价格下降19%，毛利率下降10个百分点至21% [1] 业务结构 - 上半年收入中化肥、化工、气体、其他业务占比分别为54%、35%、2%、6% [2] - 利润占比分别为57%、30%、5%、8%，化肥业务是收入与利润核心 [2] 产能扩张计划 - 江西二期预计2025年9月投产 [2] - 河南基地尿素项目预计2026年初投产 [2] - 新疆准东项目预计2026年底投产 [2] - 广西贵港项目预计2027年上半年投产 [2] - 全部项目投产后尿素产能突破800万吨，复合肥产能突破600万吨，化肥总产能达到1400万吨 [2] 营销战略升级 - 品牌定位从"中国高效肥倡导者"升级为"中国高效用肥倡导者" [2] - 逐步实现从卖产品向提供全面种植解决方案的升级转型 [2] 业绩预测 - 调整2025-2027年净利润至11.5亿元、16.5亿元、24.9亿元 [3] - 同比变化-21.5%、+43.8%、+51.1% [3] - 2026年与2027年业绩将有爆发式增长 [3] 估值与评级 - 提高目标价至9.0港元，为2026年6.3倍预测市盈率 [3] - 距离现价有32%上涨空间，买入评级 [3]