业绩表现 - 2025年上半年营业总收入911亿元，同比增长9.16%，增速同比下降8.6个百分点，降幅接近50% [1][2] - 净利润454亿元，同比增长8.89%，增速同比下降6.99个百分点，降幅超40% [1][2] - 二季度营收397亿元、净利润18.5亿元，环比分别减少117亿元、83亿元，同比增速放缓至5.25% [3] - 经营活动现金流净额131.2亿元，同比大幅下滑65% [2] 业务结构 - 茅台酒收入755.9亿元，同比增长10.2%，系列酒收入137.63亿元，增速仅4.7% [3] - 营业成本77.77亿元，同比增加15.2%，显著高于营收增速，毛利率91.3%同比下降0.46个百分点 [3] - 公司解释增速放缓主因销量及生产成本增加，2025年营收增长目标定为9% [4] 财务指标 - 基本每股收益36.18元，加权平均净资产收益率17.89% [6] - 总资产2922.58亿元，归属于上市公司股东的净资产2386.47亿元 [5] - 过去12个月现金分红加回购总额达700亿元，包含回购后股息率3.9% [7] 市场定位转变 - 股息率3.63%已超过农业银行(3.56%)，投资属性从高成长向高股息转变 [7] - 飞天茅台批价接近经销商成本线，双节旺季成为观测终端价格的关键窗口 [7] - 行业认为茅台正从金融属性回归消费属性，市盈率20倍仍显偏高 [8] 机构观点 - 中金公司强调公司长期配置价值，指出控股股东研究增持计划且分红率或提升至75%以上 [7] - 招商证券预计公司可通过抢占市场份额实现销售目标，报表层面将平稳度过周期 [7] - 私募人士指出高端酒回归消费品属性后需接受增速放缓现实，成长股向红利股转型是趋势 [8]