公司业绩表现 - 佐力药业三年累计收益率达154.14%，显著跑赢中药行业平均水平 [1] - 归母净利润从2019年2559万元飙升至2024年5.08亿元，增长近20倍 [1] - 乌灵胶囊2024年营收14.38亿元，占总营收55.79%，销量从2019年1456万盒增至4172万盒 [3] 核心产品优势 - 乌灵胶囊毛利率常年稳定在80%以上，集采后仍保持高位 [4] - 核心原料乌灵菌粉为国家一类新药，工艺获国家保密技术认证，形成独家生产壁垒 [3] - 通过新增54粒/盒大包装降低边际成本，预计2025年乌灵参粉年产能提升至900吨，支撑25亿元产值 [5] 产品结构变化 - 毛利率从2021年71.43%降至60.95%，主要因低毛利中药饮片业务快速增长 [7][12] - 百令系列产品受集采和华东医药竞争影响，毛利率显著下降，但计划通过全国集采推动销量增长 [9][11] - 中药饮片业务虽增长快但护城河浅，应收账款达5.92亿元（占营收20%）反映账期扩张风险 [12] 市场拓展战略 - 乌灵胶囊目前覆盖1700家公立医院（全国约10000家），集采中标有望持续放量 [13] - 将OTC零售提升至战略级，从医院主导（占营收80%）转向"一路向C"，发力电商和连锁药房渠道 [13] - 百令系列目标打造为10亿元级单品，与华东医药专利纠纷预计不影响业绩 [11][12]