业绩增速放缓 - 2025年上半年营收893 89亿元同比增长9 10%净利润454 03亿元同比增长8 89%增速为2016年以来首次降至个位数 [1][2] - 第二季度营收387 88亿元同比增长7 28%净利润185 55亿元同比增长5 25%增速较第一季度进一步放缓 [3] - 公司2024年已将全年营收增长目标从15%下调至9%反映对行业周期的预判 [3] 财务结构恶化 - 经营性现金流净额131 19亿元同比下滑64 18%主因财务公司吸收存款减少及准备金增加 [2][5][6] - 合同负债55 07亿元同比大降42 59%显示经销商预付货款减少市场预期转谨慎 [1][7] - 应收票据28 16亿元较2024年底增长41 9%应收账款0 38亿元增长100 07%显示公司放宽信用条款支持经销商 [8][9] 产品与渠道分化 - 核心产品茅台酒收入755 9亿元同比增长10 24%系列酒收入137 63亿元仅增4 68%且环比下降2 8亿元 [4][5] - 直销收入400 10亿元同比增长18 63%批发代理收入493 43亿元仅增2 83%反映渠道控制力增强与经销商体系萎缩并存 [4] - 茅台1935在700-800元价格带表现强劲但王子、迎宾等系列酒因需求疲软和库存高企全线下跌 [5] 价格体系承压 - 飞天茅台散瓶批价从年初2220元/瓶跌至8月14日1860元/瓶跌破2000元心理防线 [11] - 电商平台售价低至1780元/瓶经销商盈亏平衡点约1800-2000元当前价格导致中小经销商亏损 [11] - 台源酒因渠道压货价格倒挂市场价从156元/瓶暴跌至55-80元区间旧款已停产并推出新款试图重启市场 [13][16][18] 行业调整与竞争 - 宏观经济与消费需求变化导致高端白酒增速回落行业竞争加剧挤压茅台市场份额 [3] - 公司承认白酒行业面临宏观经济周期与产业调整周期双重叠加但判断有利因素仍强于不利因素 [9] - 摩根大通与高盛分别下调目标价至1930元和1742元反映机构对短期压力的担忧 [6]