机构：申万宏源研究 研究员：黄忠煌/崔航 公司发布25H1 业绩。据公告，公司25H1 实现收入31.9 亿元，同比+11.2%；归母净亏损9774 万元，去 年同期亏损2.18 亿元。收入符合预期，利润表现略低于市场最乐观预期，主要是管理费用绝对值增加影 响较大，结合人员由期初12149 人减少至11043 人，推测相关费用为一次性影响。公司整体毛利率有提 升2.4pct，经营质量转好的趋势明显。 云订阅收入高增、ARR 增长稳健。据公告，公司25H1 云订阅收入达到16.8 亿元，同比+22.1%，占总体 收入已经达到53%；云订阅ARR 达到37.3 亿元，同比+18.5%，增速环比略微下滑；合同负债33.8 亿 元，同比+24.7%，ARR 增速略低于乐观预期，订阅收入增速超出预期。 大客户的订阅进展超预期。公司披露各业务线订阅收入绝对值，分业务看：1）苍穹星瀚整体收入8.5 亿 元，同比+34.3%，其中云订阅收入达2.8 亿元，同比+41.1%；2）星空实现订阅收入7.4 亿元，同比 +19%；3）小微产品实现订阅收入5.4 亿元，同比+24%。外部环境持续，推测对星空及小微条线收入增 速影响较明 ...