核心观点 - 腾讯2025年第2季度业绩表现强劲 核心业务均实现增长 游戏 广告 金融科技及企业服务三大板块全面开花 毛利率显著提升 但行政开支增长和联营公司收益波动对利润端构成压力 [19] 股价表现 - 腾讯H股在业绩公布后首个交易日收报590港元 微涨0.68% 市值达5.4万亿港元 [1] - 今年以来股价累计上涨42.72% 跑赢恒生指数和恒生科技指数 但落后于阿里巴巴和小米集团 [1] 游戏业务 - 本土市场游戏收入同比增长17%至404亿元人民币 主要受《三角洲行动》新游戏及《王者荣耀》等现有游戏收入增长推动 [3] - 国际市场游戏收入同比增长35%至188亿元人民币 增长动力来自Supercell旗下游戏 《PUBG MOBILE》及新游戏《沙丘：觉醒》 [4] 社交网络业务 - 社交网络收入同比增长6%至322亿元人民币 增幅略低于上季度但高于前期水平 主要受手游虚拟道具销售 视频号直播服务和音乐付费会员收入增长带动 [4] 增值服务分部 - 增值服务分部收入达913.68亿元人民币 同比增长15.92% [5] - 分部毛利率达60.4% 同比上升3.39个百分点 环比上升0.84个百分点 为2018年第1季度以来首次重回60%以上水平 [9][10] 金融科技及企业服务 - 分部收入同比增长10.10%至555.36亿元人民币 重返双位数增长 主要受消费贷款服务 商业支付活动和理财服务收入增长推动 [5] - 商业支付交易量同比转为正增长 线下支付交易量趋势改善 源于零售 餐饮等领域消费支出增加 [5] - 企业服务收入增速加快 受企业客户对AI相关服务需求增加推动 包括GPU租赁和API token使用 [5] - 国际云服务收入同比大幅增长 因腾讯云协助大型国际客户迁移并提升IT效率的能力提升 [5] - 分部毛利率达52.1% 创历史新高 因支付服务和云服务成本效益提高 [10] 广告业务 - 营销服务收入同比增长19.72%至358.62亿元人民币 主要受AI驱动的广告平台改进及微信交易生态提升带动 [6] - 视频号营销服务收入同比增长约50% 因视频号内流量更高及交易活动更活跃 [6] - 小程序营销服务收入同比增长约50% 因小游戏与短剧活跃推动开发者采用闭环营销解决方案 [6] - 微信搜索收入同比增长约60% 因用户和广告主对小程序搜索结果关注度提升 以及大语言模型提高广告相关性 [7] - 广告增长主要来自每千次曝光收入提升 因AI技术提高点击率及闭环活动增加推动每点击收入增长 [7] - 广告加载率在短视频领域处于低至中个位数水平 而同行处于低至中两位数水平 [7] 成本与开支 - 销售及市场推广开支同比仅上升2.77% 反映营销支出有效管理 [11] - 一般及行政开支同比增幅达16.11% 高于收入增幅 主要因支持AI相关业务发展的研发开支及雇员支出增加 [11] 盈利能力 - 非会计准则经营溢利同比增长18.49%至692.48亿元人民币 [11] - 非会计准则股东应占净利润为630.52亿元人民币 同比增幅仅10.01% 主要因分占联营及合营公司业绩同比下降42.04% [11] - 整体毛利率同比上升3.60个百分点至56.92% 季度毛利同比增长22.26%至1050.13亿元人民币 [10] AI业务发展 - 管理层认为AI工具的用户付费模式在中国很难推行 但会探索由应用程序支持的变现途径 [12] - AI正以各种方式为现有业务增长和变现作出贡献 包括增加功能和完善用户体验 [12] - 腾讯拥有足够芯片用于现有模型训练及持续升级 并正推进软件改进以提升推理效率 [13][14] - 第2季度资本开支同比增长118.89%至191.07亿元人民币 上半年资本开支同比上升101.76%至465.83亿元人民币 [14] - AI相关折旧成本将持续上升 但腾讯正不断从AI中获益 成本与效益走势应一致 [16] - 腾讯通过多项指标追踪AI研发进展 包括对现有业务助力 大语言模型"混元"性能 AI应用用户增长及生态系统中创新产品设计进展 [17][18]