核心观点 - 东方财富中期业绩呈现"冰火交织"态势，证券业务高增长与基金业务疲软并存 [2] - 公司AI战略全面升级但研发投入出现十年首降，引发市场对其科技成色的质疑 [2][8] - 转型路径面临深度检验，需平衡规模扩张与利润质量、技术投入与短期回报 [9] 财务表现 - 营业总收入68.56亿元同比增长38.65%，净利润55.67亿元同比增长37.27% [2] - 证券业务营收62.57亿元净利润41.75亿元，同比增幅均超30% [2] - 天天基金营收14.24亿元净利润0.64亿元几乎与上年同期持平，利润率不足5% [5] - 利息净收入14.32亿元同比增长39.38%，手续费及佣金净收入38.47亿元同比增长60.62% [3] 业务板块分析 证券业务 - 经纪业务与信用业务协同爆发，手续费及佣金净收入同比大增60.62% [3] - 获批上市证券做市交易业务资格，成为少数同时具备科创板、创业板做市资质的券商 [5] - 研究业务加速扩容聚焦新质生产力领域，试图拓展机构服务市场 [5] - 自营业务公允价值变动收益-1.85亿元，较2024年同期的3.62亿元大幅下滑 [3][6] 基金业务 - 天天基金非货币基金保有规模6752亿元较2024年末增长10.45% [5] - 权益类基金保有规模仅增加14.34亿元至3838.1亿元，与行业回暖趋势脱节 [5] - 面临基民风险偏好保守、第三方平台竞争白热化、高净值用户策略未见效等困境 [5] 科技战略 - "妙想"金融大模型全面升级，嵌入核心场景并推出AI研究员等模块 [6] - 大模型支持多信源分析、深度思考模式，可自动生成行业报告框架提升投研效率超30% [6] - 首次将妙想大模型向全市场开放，已有超20家中小券商接入其AI客服系统 [6] - 研发投入4.99亿元同比下降10.27%，终结2015年以来的连续增长纪录 [7][8] 行业竞争 - 蚂蚁基金、天天基金等第三方平台竞争白热化，费率战、服务战持续升级 [5] - 与蚂蚁集团、同花顺等竞品相比，在用户规模、技术储备上仍存差距 [8] - 动态市盈率超70倍远高于传统券商的20倍，科技溢价依赖AI故事持续性 [8]