通胀现状分析 - 美国通胀呈现出比预期更加顽固的态势，多项替代通胀指标均表明去通胀进程已经停滞 [1] - 核心通胀的粘性部分正重新加速，且其坚挺程度有相当部分与关税无关 [1][2] - 粘性通胀组件继续略高于疫情前平均水平，并在近期有所加速，历史上该组件以服务业为主导 [2][5] - 波动较大的灵活通胀组件在三个月年化基础上已重新回到负值区间 [5] 替代通胀指标表现 - 克利夫兰联储的削减均值通胀指标从4月3.0%的低点反弹至7月的3.2%，高于疫情前2.1%的平均水平 [5] - 克利夫兰联储的中位数通胀指标从疫情前2.6%的平均水平跃升至当前的3.6% [5] - 削减均值通胀指标通过算法剔除每次CPI发布中价格变动最高和最低的8% [8] - 中位数通胀指标代表了CPI各项价格变动的精确中点 [8] - 从三个月年化增长率看，削减均值基本持平，中位数近月来有所缓解，但两个系列的运行速度仍保持在3%以上 [8] 对货币政策的影响 - 通胀在高于美联储2%目标的水平上保持粘性，可能限制美联储进一步激进降息的空间 [1][9] - 除非经济陷入衰退，否则通胀的持续坚挺将不支持美联储采取更激进的宽松政策 [1][9] - 当前的通胀格局为美联储货币政策决策带来了复杂挑战 [9] - 非关税部门的通胀坚挺尤其值得关注，因为它指向通胀可能在令人不安的高位保持持续 [9] - 这一判断为市场对美联储快速降息的预期蒙上阴影，投资者可能需要重新评估货币政策正常化的时间表和幅度 [9]