核心财务表现 - 上半年营业收入17.64亿元 同比增长15.1% 归母净利润1.88亿元 同比增长4.6% [1] - 第二季度收入7.68亿元 同比增长0.2% 归母净利润0.57亿元 同比下降25.5% 主要受短期舆情影响线上渠道营收及经营利润 [1] - 上半年综合毛利率53.2% 同比下降1.2个百分点 主要因会计口径调整 剔除后预计同比持平 [3] - 期间费用率40.7% 同比上升0.5个百分点 其中销售费用率36.4% 同比上升1.1个百分点 [3] 产品结构分析 - 自由点卫生巾收入16.87亿元 同比增长20.5% 产品结构持续优化 [2] - 大健康系列产品收入占比超50% 同比提升超8个百分点 带动片单价提升 [2] - 纸尿裤收入0.38亿元 同比下降34.0% ODM收入0.39亿元 同比下降43.1% 公司阶段性聚焦资源于卫生巾业务 [2] 渠道表现 - 线下渠道收入同比增长39.8% 其中川渝/云贵陕/外围省份营收分别增长13.1%/14.7%/124.2% [2] - 线上渠道受舆情影响明显 电商收入同比下降9.4% [2] - 7月线上投放效率基本回到舆情前水平 预计第三季度起电商渠道有望重回增长轨道 [1][2] 盈利能力展望 - 上半年归母净利率10.7% 同比下降1.0个百分点 [3] - 管理费用率同比下降0.6个百分点至2.4% 研发费用率同比下降0.2个百分点至1.9% 精细化运营效果显现 [3] - 下半年净利率基数较低(第三季度/第四季度2024年净利率分别为7.4%/5.3%) 预计净利润有望实现较快增长 [3] 业绩预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测3.72/4.87/6.57亿元 同比增速分别为29%/31%/35% [4] - 对应EPS分别为0.87/1.13/1.53元 [4] - 给予2025年40倍PE估值 目标价34.8元 基于线下渠道竞争优势稳固及线上渠道复苏预期 [4]