核心观点 - 东吴证券给予北汽蓝谷买入评级 认为公司2025年第二季度业绩符合预期 享界车型销量快速增长推动营收大幅提升 毛利率和费用率同环比显著改善 尽管净利润仍为亏损 但后续享界放量可期 [1][2] 财务表现 - 2025年第二季度单季度营收57.44亿元 同比增长156.8% 环比增长52.2% [1] - 2025年第二季度单季度归母净利润-13.55亿元 同比减亏12.9% 环比增亏42.2% [1] - 2025年第二季度单季度扣非归母净利润-13.74亿元 同比减亏11.4% 环比增亏43.0% [1] - 2025年第二季度毛利率-4.14% 同比提升3.4个百分点 环比提升3.4个百分点 [2] - 合并报表口径单车亏损3.5万元 环比基本持平 [2] 销量与产品结构 - 2025年第二季度销量3.9万辆 同比增长120.5% 环比增长42.3% [2] - 享界S9车型第二季度销量0.99万辆 环比增长248.2% 占公司总销量比重达25% 环比提升14.8个百分点 [2] - 公司整体平均销售单价14.56万元 同比增长16.5% 环比增长7.0% [2] - 享界S9增程版于4月16日正式上市 完成双动力布局 截至6月30日门店总数超过700家 [2] 费用控制 - 2025年第二季度销售费用率8.8% 同比下降17.5个百分点 环比下降0.4个百分点 [2] - 2025年第二季度管理费用率3.7% 同比下降7.0个百分点 环比下降1.8个百分点 [2] - 2025年第二季度研发费用率10.2% 同比下降5.0个百分点 环比下降2.6个百分点 [2] 盈利预测与评级 - 下调2025-2027年归母净利润预期至-38亿元、-15亿元和13亿元 原预期为-35.8亿元、-10.2亿元和13.1亿元 [2] - 维持买入评级 基于享界后续放量可期 [2] - 过去90天内机构目标均价12.68元 共有7家机构给出评级 其中4家买入评级 3家增持评级 [4]