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太平洋:上调安琪酵母目标价至46.0元,给予买入评级

核心观点 - 太平洋证券上调安琪酵母目标价至46元,给予买入评级,主要基于公司海外业务高增长及盈利水平恢复超预期[1] - 2025H1公司实现总营收78.99亿元(同比+10.10%),归母净利润7.99亿元(同比+15.66%),扣非净利润7.42亿元(同比+24.49%)[2] - 2025Q2收入41.05亿元(同比+11.19%),归母净利润4.29亿元(同比+15.35%),扣非净利润4.05亿元(同比+34.39%)[2] 财务表现 - 2025H1/Q2毛利率分别为26.09%/26.19%,同比提升1.81/2.27个百分点,主要受益于糖蜜原材料成本下降(24/25榨季糖蜜综合成本1100+元,同比下降至少15%)[3] - Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/+0.2个百分点,税率同比-2.47个百分点至16.51%[3] - Q2净利率同比+0.56个百分点至10.82%,扣非净利率同比+1.70个百分点至9.86%[3] 业务分析 - Q2国内/国外收入分别为23.1/17.8亿元,同比+4.3%/+22.3%,海外延续高增长[2] - 分产品看,Q2酵母及深加工产品收入29.8亿元(同比+11.7%),制糖收入2.3亿元(同比+20.1%),包装收入1.0亿元(同比+3.6%)[2] - 国内业务剔除制糖影响后收入同比+2.8%,小包装酵母及YE产品表现更优[2] 增长驱动 - 海外中东、非洲、亚太等新兴市场延续高增长,埃及、俄罗斯工厂投产支撑海外需求[4] - 国内主导酵母需求逐步恢复,烘焙及消费升级产品(YE、动物营养等)需求改善[4] - 糖蜜价格进入下行周期(预计全年综合成本下降15%),海运费用回落至正常水平[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入168.7/187.7/208.5亿元,同比+11.0%/+11.3%/+11.1%[5] - 预计2025-2027年归母净利润16.0/18.9/21.2亿元,同比+20.8%/+18.6%/+11.9%[5] - 给予2025年25倍PE估值,目标价46.0元[5] 机构观点 - 90天内23家机构给出评级(买入18家,增持5家),目标均价43.11元[8] - 华泰证券目标价45.75元,华创证券44元,群益证券42元[8]