财务业绩 - 2025年H1实现营收92.46亿元 同比增长42.14% 归母净利15.96亿元 同比增长48.43% 扣非净利15.98亿元 同比增长41.87% [1] - Q2单季度营收49.24亿元 同比增长31.95% 环比增长13.95% 归母净利9.02亿元 同比增长57.67% 环比增长29.99% [1] - 矿产金产销量分别为3.72吨/4.12吨 低于去年同期的4.16吨/4.41吨 属于正常季节性波动 [1] 盈利能力 - 合并摊销后单位销售成本150.96元/克 较去年同期146.53元/克有所上升 [1] - 受益于金价同比上涨38.9%至724.29元/克 合质金营收同比增长29.85% 同时成本同比下降3.69% [1] - 毛利率达79.15% 同比提升7.26个百分点 [1] 战略发展 - 拟境外发行H股并在香港联交所上市 旨在深化全球化战略布局 优化资本结构和融资渠道 [2] - H股上市有望为公司外延并购带来新可能性 长期矿产金产量增长可期 [2] 行业展望 - 美国非农数据意外爆冷 通胀数据符合预期 关税对通胀传导较为温和 降低联储降息制约 [2] - 维持联储9月首次降息 年内2次降息的判断 降息有望驱动实际利率下行 利好黄金 [2] - 中长期黄金上涨趋势或持续 除非美国恢复高增长低通胀并行且有效降低赤字率 [2] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测为32.94/37.64/51.12亿元 对应三年复合增长率24.57% [3] - 预计25-27年EPS为1.19/1.36/1.84元 [3] - 参考可比公司25年一致预期PE17.91倍 下调目标价至21.31元 前值为25.53元 [3]