核心财务表现 - 25H1收入135.6亿元同比降0.3% 归母净利19.3亿元同比降12.9% [1] - Q2收入73.1亿元同比降4.5% 归母净利10.9亿元同比降21.9% 低于预期12.5亿元 [1] - 期间费用率13.4%同比升0.6pct 销售费用率5.2%同比升0.7pct [3] - 经营性净现金流9.6亿元同比降52.9% [3] 分业务收入与毛利率 - 石膏板收入66.8亿元同比降8.6% 毛利率38.7%同比降0.9pct [2] - 龙骨收入11.4亿元同比降10.7% 毛利率21.7%同比升0.4pct [2] - 防水卷材收入17.2亿元同比升0.6% 毛利率17.0%同比降2.3pct [2] - 涂料收入25.1亿元同比升40.8% 毛利率31.8%同比升0.5pct [2] - Q2毛利率31.6%同比降1.2pct但环比升2.6pct [2] 境外业务与产能布局 - 境外收入3.2亿元同比升68.8% [2] - 拟投建8000万平米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线 [3] 行业政策与需求 - 1-7月限额以上建筑及装潢材料零售额960亿元同比升2.2% [3] - 个人消费贷款财政贴息政策实施方案有望提振零售消费 [3] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利预测至40.3/47.2/54.0亿元（前值45.1/52.7/60.3亿元） [4] - 给予25年13xPE估值 目标价31.07元（前值34.71元） [4]