财务业绩 - 公司2Q25收入13.82亿元 同比增长33.89% 归母净利润3.61亿元 同比增长36.64% 超出市场预期的3至3.5亿元水平 [1] - 公司1H25每股分红6.6元（含税） 合计派发股息约4.74亿元 派息比例达73.5% 以8月19日收盘价计算股息率为1.7% [1] 产品表现 - 《杖剑传说》国服2Q25流水达4.24亿元 显著优于预期的3亿元水平 《问剑长生》国服2Q25流水2.03亿元 较1Q25的3.63亿元有所下降 [2] - 旗舰产品《问道手游》1H25流水同比下降7% 2Q25流水同比持平 整体跌幅处于可控范围 [2] - 截至2Q25末 公司递延收入余额为5.67亿元 较1Q25增加1.02亿元 [2] 运营与研发策略 - 公司2Q25销售费用率环比上升3个百分点至34.5% 主要因《杖剑传说》《道友来挖宝》等新游上线前期发行营销投入增加 [2] - 2Q25研发费用率同比下降7个百分点至12.8% 主要由于研发人数减少导致薪酬支出下降 [2] - 公司明确将研发资源集中于三类项目：商业化成功型、盈亏平衡型及技术探索型 [2] 未来发展重点 - 《杖剑传说》港澳台服及日服于7月15日上线 7月进入中国出海畅销榜TOP30 iOS排名在台服前五、港澳服前二、日本前三十 [3] - 小游戏《道友来挖宝》自6月中旬起稳居微信小游戏畅销榜前五 [3] - 产品储备包括《问剑长生》境外版本（2H25在港澳台、韩国上线）及已获版号的SLG新游《九牧之野》 [3] 盈利预测调整 - 上调25年归母净利润预测33%至14.8亿元 26年预测上调30%至16.3亿元 主要因自研游戏流水超预期及全球化突破 [4] - 当前股价对应19倍25年P/E和17倍26年P/E [4]