核心财务表现 - 1H25收入23.91亿元同比-3.58% 归母净利润1.97亿元同比-42.66% [1] - 2Q25收入10.87亿元同比-3.47% 归母净利润0.27亿元同比-71.37% 主要因终端零售疲弱及刚性费用导致负向经营杠杆 [1] - 2Q25归母净利率同比-5.9ppt至2.5% [2] 分品牌业绩 - 哈吉斯1H25收入9.32亿元同比+8.37% 2Q25流水保持健康增长 门店数较2024年底增2家至480家 [1] - 报喜鸟1H25收入7.00亿元同比-9.60% 宝鸟收入3.93亿元同比-22.53% [1] - 乐飞叶1H25收入1.83亿元同比+20.48% 其他品牌收入1.13亿元同比-9.42% [1] 渠道表现 - 直营渠道1H25收入10.32亿元同比+2.33% 加盟收入3.14亿元同比-16.66% [1] - 线上渠道1H25收入4.48亿元同比+17.65% 团购收入4.27亿元同比-20.94% [1] 成本与费用 - 2Q25毛利率同比持平 但线上及团购模式毛利率承压 [2] - 2Q25销售费用率同比+3.8ppt至49.5% 主因直营店铺拓展致租金及装修费用增加 [2] - 2Q25管理费用率同比+2.7ppt至11.0% 因Woolrich品牌收购增加人员费用及摊销 [2] - 2Q25计提资产减值损失0.33亿元 [2] 现金流与营运 - 1H25末存货规模11.38亿元同比+5.9% 存货周转天数同比+23天至268天 [2] - 应收账款周转天数同比+3天至50天 [2] - 1H25经营活动现金流净额0.95亿元同比-32% [2] - 1H25末货币资金14.3亿元 [2] 发展策略与展望 - 哈吉斯预计全年新开门店10%~20%并优化低效门店 [3] - 报喜鸟通过费用投入提升品牌影响力 乐飞叶及Woolrich在户外赛道具增长潜力 [3] - 公司通过费用投入优化渠道运营和品牌战略以提升长期竞争力 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年盈利预测31%/27%至3.68/4.38亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年15x/13x P/E 目标价下调17%至4.44元 [4] - 目标价对应2025/2026年18x/15x P/E 较当前股价有15.3%上行空间 [4]