核心观点 - 中金上调翰森制药2025年及2026年盈利预测 分别上调48%和34%至4617亿元和4841亿元 维持跑赢行业评级 目标价上调931%至4500港币 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入7434亿元同比增长143% 归母净利润3135亿元同比增长150% 主因与GSK合作的里程碑付款确认 [2] - 创新药收入占比持续提升至827% 合作收入大幅增长 核心产品阿美乐预计全年销售达60亿元 研发管线快速推进 多项产品进入关键临床阶段 [3][4] 财务表现 - 1H25收入7434亿元 同比增长143% 归母净利润3135亿元 同比增长150% [2] - 创新药与合作产品收入6145亿元 同比增长221% 占比提升至827% 合作收入1656亿元 [3] - 剔除合作收入后 销售收入5777亿元 同比增长132% [3] - 分业务板块收入:抗肿瘤453亿元(同比增长213%) 抗感染74亿元(同比增长48%) 中枢神经77亿元(同比增长48%) 代谢类14亿元(同比下滑02%) [3] - 费用方面:毛利率911% 销售费用182亿元(同比增长57%) 管理费用34亿元(同比增长135%) 研发费用144亿元(同比增长204%) [3] 产品与业务 - 抗肿瘤业务高增长主因阿美乐高增长及GSK合作里程碑收入确认 预计阿美乐全年销售达60亿元 [3] - 合作收入包含口服GLP-1授权默沙东首付款及GSK里程碑付款 [3] - GLP-1/GIP受体激动剂HS-20094海外授权Regeneron 首付款8000万美元 里程碑付款193亿美元 将增厚2H25业绩 [3] 研发进展 - 阿美乐国内获批4个适应症 联合化疗1L治疗NSCLC处于NDA阶段 预计2H25获批 [4] - HS-20093(B7H3 ADC)2H24启动国内III期临床 GSK计划25年底前启动关键临床 [4] - HS-20089(B7H4 ADC)1H25启动治疗卵巢癌国内III期临床 [4] - HS-20094(GLP-1/GIP双靶)2H24启动III期临床用于治疗肥胖 [4] - HS-10374(TYK2)2H24启动治疗银屑病III期临床 [4] - 1H25有8项创新药管线获批临床 包括EGFR/c-Met ADC、KRAS G12D、HS-20108(ADC)等 [4] - 公司计划加快license-in项目推进及自有管线海外授权 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025年盈利预测48%至4617亿元 2026年盈利预测34%至4841亿元 [1] - 当前股价对应2025年PE 458倍 2026年PE 431倍 [1] - 目标价4500港币 对应2025年PE 531倍 2026年PE 500倍 空间159% [1]