1H25业绩表现 - 1H25收入8355万美元同比增长5.9% 归母净利润1979万美元同比增长5.1% 业绩符合预期 [1] - 欧洲中东非洲地区收入同比增长17% 亚太（不含中日）收入同比增长14% 美国收入同比增长20% [1] - 日本收入同比下降15% 中国收入同比下降5% [1] 区域市场动态 - 印尼市场快速增长 马来西亚新加坡受益于刻痕球囊Scoreflex TRIO放量 [1] - 日本市场因调整销售策略导致低价冠脉球囊销量下滑 但销售费用明显节约 [1] - 中国市场集采产品占比提升 刻痕球囊集采后价格下降但销量上升 [1] - 美国市场尽管受关税扰动 冠脉刻痕球囊及外周球囊在低基数下实现较好恢复 [1] 盈利能力分析 - 1H25毛利率66.9%同比下降3.8个百分点 主因日本高价格产品销量下降及中国集采降价 [1] - 销售与管理费用率下降 研发费用率保持稳定 归母净利率维持稳定 [1] 商业网络与产品策略 - 在欧洲亚太十余国家建立直销团队 通过并购提升印尼韩国中国台湾等地直销占比 [2] - 全球化商业网络具备稀缺价值 可持续导入自研及合作优质产品实现快速放量 [2] - 已与开立医疗合作 在中国香港澳门及马来西亚新加坡和德法西瑞士等地区代理血管内超声产品 [2] 估值与前景 - 维持2025/2026年盈利预测不变 现价对应市盈率12/11倍 [2] - 目标价上调36%至6.4港元 对应2025/2026年市盈率15/14倍 较现价有29%上行空间 [2] - 评级维持跑赢行业 基于港股医疗器械板块回暖及全球销售网络优势 [2]