核心观点 - 摩根大通发布Circle研究报告 指出公司Q2财报基本符合预期 平台内USDC表现强劲 核心增长来自平台内USDC及其他收入 维持减持评级但将2026年12月目标价从80美元上调至89美元 [1][2] - 公司Q2营收2.51亿美元超预期 调整后EBITDA 1.26亿美元超预期 GAAP收益-4.48美元 亏损主因IPO相关股票薪酬及可转债公允价值计量费用 [1] - 公司推出Arc区块链完善技术体系 定位为面向支付外汇资本市场的可编程基础设施解决方案 USDC作为原生代币解决Gas费问题 [4] 财务表现 - Q2营收2.51亿美元 超出摩根大通预期的2.32亿美元 主要得益于分销成本降低 [1] - 调整后EBITDA 1.26亿美元 超出市场共识1.21亿美元 [1] - GAAP收益-4.48美元 亏损由IPO相关股票薪酬及可转债公允价值计量费用驱动 [1] - 总储备收入6.34亿美元 基于610亿美元USDC平均余额及4.14%储备利率 超出摩根大通预期的6.30亿美元 [3] - 实际RLDC利润率38.2% 高于预期的35.9% 源于平台内USDC余额占比提升 [3] USDC业务表现 - 平台内USDC2025年第二季度平均余额45亿美元 高于预期的36亿美元 [2][3] - 第二季度末平台内USDC占总USDC余额比例约10% 摩根大通将2027年占比预测从9.5%上调至14% [3] - USDC目前可在24条区块链上使用 其中三分之一为2025年新增 [4] - CCTP跨链转账协议Q2交易量达165亿美元 [4] 其他收入业务 - 其他收入2025年第二季度录得2400万美元 超出预期的1700万美元 [2][3] - 其他收入包含区块链奖励 CCTP跨链转账 赎回手续费 USYC相关收入等 [3] - 管理层设定2025财年其他收入指引7500万至8500万美元 摩根大通将预期从7000万美元上调至8600万美元 [3] 新产品与技术发展 - 推出Arc区块链 专为稳定币金融打造的全新Layer-1区块链 预计2025年下半年上线 [4] - Arc为用户提供可选隐私控制功能 允许决定交易在公共区块链上的呈现方式 [4] - 推出Circle支付网络CPN 已有约100家感兴趣公司推进合作流程 在香港巴西尼日利亚墨西哥上线 [6] - CPN旨在巩固稳定币在新兴市场及美元化场景中的应用 [6] 竞争格局 - Circle支付网络CPN与Coinbase Commerce的C2B支付业务及Coinbase Business的B2B支付业务存在直接竞争 [6] - 支付领域竞争激烈 但Circle凭借中立第三方发行方定位实现差异化竞争 [6] - 公司管理层承认链上支付领域会有众多网络和分销渠道 [6]