核心观点 - 麦格理维持联想集团买入评级 目标价13.10港元 基于第一财季IDG和SSG业务强劲的营业利润表现及超预期收入增长[1][2] - 公司三大业务集团收入全面增长：IDG收入同比增18% ISG收入同比增36% SSG收入同比增20% 均超麦格理及市场预期[1][2] - 上调2026-2028财年非香港财务报告准则净利润预期 幅度分别为8%/12%/13% 主要受益于IDG和ISG收入增长[2] 财务表现 - 第一财季总收入同比增长22% 较麦格理预期高6% 较市场共识高8%[1] - IDG营业利润率环比回升0.3个百分点至7.1%[1] - SSG营业利润率同比提升1.2个百分点[2] 智能设备业务集团(IDG) - 收入同比增长18% 较麦格理预期高6% 较市场共识高6%[1] - 增长动力来自主要地区PC市场份额提升及ASP上涨[1] - 智能手机收入实现两位数增长 日本和印度市场表现尤为强劲[1] - 预计本年度个人电脑市场将实现中高个位数增长 受Windows 11系统升级红利推动[1] 基础设施方案业务集团(ISG) - 收入同比增长36% 较麦格理预期高5% 较市场共识高11%[1] - 增长动力来自云服务提供商客户持续合作 企业部门收入两位数增长 人工智能服务器收入同比增长超一倍[1] - 服务器收入规模扩大 待产能提升后营业利润率将回归正值[2] 方案服务业务集团(SSG) - 收入同比增长20% 较麦格理预期高9% 较市场共识高7%[2] - 设备即服务和基础设施即服务分别实现两位数及三位数增长[2] - 增长动力来自跨行业重大客户签约及"资本支出转运营支出"模式更高采用率[2] 增长驱动因素 - PC更换周期和AI升级推动产品组合改善[2] - 服务收入稳步增长（约10%）带来高于平均水平的营业利润率[2] - 服务器收入规模扩大带动ISG业务盈利能力改善[2]