核心观点 - 中金维持科伦博泰生物-B跑赢行业评级并上调目标价57.1%至550港币 较当前股价有20.6%上行空间 主要因授权收入确认和费用管控良好 叠加研发进展催化兑现 [1] 财务表现 - 公司1H25收入达9.50亿元 超中金预期 [1] - 1H25商业收入为3.10亿元 其中TROP2 ADC佳泰莱(sac-TMT)占比达97.6% [2] 核心产品商业化进展 - 佳泰莱国内医保外商业化顺利 营销团队超350人 业务覆盖30个省份并在超1,000家医院实现销售收入 [2] - 佳泰莱在获批适应症TNBC和3L NSCLC临床获益证据明确 预计2H25国内获批2L NSCLC并积极推进2026年医保准入工作 [2] 研发催化剂与进展 - 佳泰莱国内2L NSCLC已提交上市申请 预计2H25获批 计划10月ESMO会议进行数据读出 [3] - 1L NSCLC(PD-L1 TPS≥1%)适应症处注册临床阶段 预计2H25提交上市申请 [3] - 2L HR+/HER2-BC已于2025年5月提交上市申请 预计1H26获批上市 [3] - 公司计划2025年内提交A400(RET抑制剂)上市申请 [3] 早期管线进展 - SKB315(CLDN18.2 ADC)1期临床数据将在ESMO会议读出 [4] - SKB410(Nectin-4 ADC)默沙东已启动全球1/2期试验 [4] - 双抗ADC SKB571即将在中国启动2期临床 [4] - 核素偶联药物SKB107正进行1期临床研究 [4]