核心观点 - 开源证券维持金山办公买入评级 基于WPS AI产品持续升级及成长空间预期 维持2025-2027年归母净利润预测为18.79亿元、21.87亿元、25.40亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入26.57亿元 同比增长10.12% 归母净利润7.47亿元 同比增长3.57% 扣非归母净利润7.27亿元 同比增长5.77% [1] - Q2单季度营业收入13.56亿元 同比增长14.14% 归母净利润3.44亿元 同比下滑2.83% 扣非归母净利润3.37亿元 同比增长0.57% [1] - 上半年销售毛利率85.03% 同比提升0.11个百分点 [2] - 销售费用率18.01% 同比下降0.31个百分点 管理费用率8.24% 同比下降0.82个百分点 研发费用率36.07% 同比上升2.6个百分点 [2] - 经营活动净现金流7.38亿元 同比增长17.51% [2] 业务结构 - WPS个人业务收入17.48亿元 同比增长8.38% [1] - WPS365业务收入3.09亿元 同比增长62.27% Q2增速与Q1基本持平 [1] - WPS软件业务收入5.42亿元 同比下降2.08% Q2增速显著回升 主要由于信创增速回升 [1] 研发与AI进展 - 研发人员共计3,533人 同比增长18.12% 研发费用增长较快 主要由于重点加大AI研发投入 [2] - 发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体 新增AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等功能 [2] - WPS AI月活达2,951万 预计下半年将实现快速增长 [2] 资产负债与现金流 - 合同负债+其他流动负债+其他非流动负债总额32.81亿元 较年初增长2.99% [2]