核心观点 - 中金维持兖煤澳大利亚跑赢行业评级 但下调2025/26年盈利预测和目标价 主要基于煤价下调假设 同时看好2025-2026年基本面韧性 [1] - 公司1H25业绩低于预期 主要因成本和费用端高于预期 但下半年量价齐增有望推动盈利修复 [2][4] 财务表现 - 下调2025E盈利预测37%至5.35亿澳元 2026E盈利预测下调7%至7.47亿澳元 [1] - 1H25经营性EBITDA为5.95亿澳元 同比下降40% 归母净利润1.63亿澳元 同比下降61% [2] - 1H25每股盈利0.124澳元 中期股息0.062澳元/股 派息比例达50% [2][3] - 1H25自由现金流0.66亿澳元 截至2Q25末持有现金18亿澳元 净现金16.7亿澳元 [3] 运营数据 - 1H25权益商品煤产量1890万吨 同比增长11% 环比下降5% [2] - 自产商品煤权益销量1660万吨 同比下降2% 环比下降20% 其中动力煤销售1380万吨 炼焦煤销售280万吨 [2] - 销量低于产量主要因极端天气扰动发运 受影响发货预计3Q25完成 [2] - 自产商品煤综合售价149澳元/吨 同比下降15% 环比下降14% 其中动力煤售价138澳元/吨 炼焦煤售价207澳元/吨 [2] 成本与资本开支 - 1H25吨煤现金经营成本105澳元 同比上升4% 以单位产量计算的吨现金成本93澳元 同比下降8% [3] - 1H25资本开支4.07亿澳元 全年资本开支指引维持7.5-9.0亿澳元区间 [3] - 全年权益商品煤产量预计处于3500-3900万吨指引区间上端 吨煤现金成本预计处于89-97澳元指引区间下端 [3] 行业与价格展望 - 6月以来煤价呈回升态势 截至8月15日澳洲5500大卡动力煤价格71美元 纽卡斯尔6000大卡动力煤价格111美元 较2Q25均价68美元和99美元回升 [4] - 供给边际收缩和供暖期补库需求提振 预期下半年煤价整体回升 [4] - 需求边际改善叠加7月以来反内卷政策持续发酵 看好2025-2026年基本面保持韧性 [1] 估值与评级 - 当前股价对应港股2025E市盈率13.6倍 2026E市盈率9.3倍 [1] - 下调目标价6%至29港元 对应14.0倍2025E市盈率和9.6倍2026E市盈率 隐含3%上行空间 [1] - 公司较可比同行具备成本优势 维持跑赢行业评级 [1]