核心观点 - 公司面临政策规范与市场竞争双重压力 业绩显著下滑 2025年上半年营收同比下滑3.06% 净利润由盈转亏[2] - B2B电商业务受政策挤压严重 线上收入下滑15.61% 数字化分销虽增长23.52%但难抵整体业务收缩[3][5] - TOC业务规模微弱 线上零售激增225.87%但营收占比仅1.3% 线下扩张粗放致单店产出效率下滑[5][6] - 电商关键指标与收入增长出现背离 反映行业结构性挑战 增量用户客单价低且议价能力强[8][9] - 三费显著上升拖累利润 销售费用逆势增长46.25% 研发费用同比骤降39.73%至561.90万元[11] 财务表现 - 2025年上半年营收21.57亿元 同比下滑3.06% 归母净利润亏损761.44万元 同比降幅162.95%[3] - 2024年营收进入负增长通道 同比下滑1.12% 净利润崩塌72.52%[3] - 季度业绩剧烈变盘 第一季度盈利418.37万元 第二季度单季亏损骤增至1179万元以上[3] - 2024年TOB业务营收占比超97% B2B电商收入14.41亿元同比下滑15.61% 其他终端销售下滑36.20%[5] - 数字化分销业务表现亮眼 2024年收入23.49亿元同比增长23.52%[5] 业务结构 - B2B电商平台2024年收入14.41亿元 同比下滑15.61% 占比32.90%[5][6] - 数字化分销2024年收入23.49亿元 同比增长23.52% 占比53.62%[5][6] - TOC业务2024年线上零售收入5696.94万元 同比激增225.87% 但营收占比仅1.3%[5][6] - 线下零售业务2024年收入1145.12万元 同比下滑10.71%[5][6] - 2025年上半年TOB业务收入进一步收缩 但占比仍维持在97%以上[6] 运营指标 - 2024年平台月活跃用户数减少3.08% 客单价下降18.16%[5] - 2025年上半年直营与加盟门店数量较2024年末减少 直营从469家减至451家 加盟从1520家减至1474家[6][7] - 电商业务关键指标如有效客户数量、月活跃用户数等实现同比增长 但总收入同比下滑5.89%[8] - 2024年直营门店猛增425家至469家 但同期收入不增反降[5] 成本费用 - 2025年上半年销售费用逆势增长46.25%至1.64亿元[11] - 管理费用上涨6.94%至3447.74万元[11] - 财务费用增长12.72%[11] - 研发费用同比骤降39.73%至561.90万元 研发费用率仅0.26%[11] - 所得税费用暴增1089.59%至1147.33万元 资产减值损失达640.99万元[11] 行业环境 - 七统一政策统一采购配送条款直接挤压B2B电商业务生存空间[2] - 院外市场已成红海 传统龙头与互联网巨头加速蚕食份额[2] - 医药产业互联网平台面临结构性挑战 增量用户集中于中小散户和长尾需求群体 客单价低且议价能力强[9] - 集采政策大幅压缩药品价差空间 导致规模效应难以显现[9] - 行业需从传统分销模式向专业化服务商转型 向供应链金融、数据服务等多元化服务延伸[9] 战略转型 - 公司启动第二曲线布局 向上下游拓展搭建大健康生态平台[9] - 形成医药+科技、平台+生态、自营+赋能为核心定位[9] - 构建覆盖研发、生产、商业、零售、C端全渠道的SBbC生态体系[9] - 但新业务尚未形成足够规模以弥补传统业务收缩带来的影响[5] 市场表现 - 股价自上市以来震荡下行 从历史高点150元累计跌幅达79.79%[10] - 总市值蒸发超过百亿元[10] - 近三年股价持续在20元至40元的低位区间箱体震荡[10]