核心财务表现 - 2025年中报营收6.35亿元 同比增长5.86% 归母净利润1.62亿元 同比增长13.67% 扣非归母净利润1.50亿元 同比增长37.36% 利润增速高于营收主要因费用控制成效显著 [1] - 维生素产品营业收入3.01亿元 同比增长17.98% 毛利率62.99% 同比提升8.12个百分点 [1][2] - 羊毛脂及其衍生品营业收入1.33亿元 同比增长42.12% [1] - 药品板块营业收入1.92亿元 同比下降20.30% 主要受集采到期接续招标影响 [1] 业务板块分析 - 维生素业务增长平缓因行业新增产能投产及巴斯工厂恢复生产 导致25H1维生素市场价格下降 但8月VD3价格企稳 预计全年平均价格仍高于24年30%左右 [1] - 羊毛脂衍生品高增长因VD3新产能投产带动原料需求增多 [1] - 公司为全球唯一VD3全产业链生产企业 NF级胆固醇全球市场份额达70% 在VD3价格回落时成本优势突出 [2] 战略与产能布局 - 年产6000吨VA粉项目已完成建设 年产5000吨VB6项目和年产200吨生物素项目处于试生产准备阶段 即将贡献业绩增量 [2] - 药品板块拥有7个在审评品种和5个在研品种 集采影响消除后有望重回上升区间 [2] - 下调维生素产品和药品板块收入及毛利率预测 上调胆固醇及羊毛脂衍生品收入预测 [2] 业绩预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.63元/0.73元/0.93元 原预测为0.88元/1.05元/1.36元 [2] - 给予2025年30倍市盈率 对应目标价18.90元 [2]