核心业绩表现 - 1H25收入10.79亿元 同比下降6.1% [1] - 归母净亏损0.70亿元 同比缩窄71.7% [1] - 毛利润0.33亿元 同比下降1.25亿元 [2] - 营业成本10.46亿元 同比增长5.5% [2] 流量与业务分析 - 旅客吞吐量1391万人次 同比下降4.1% [1] - 航空性业务收入5.76亿元 同比下降4.6% [1] - 非航空性业务收入2.60亿元 同比下降15.6% [1] - 特许经营权收入2.43亿元 同比增长2.5% [1] 成本结构变化 - 人工成本增加0.13亿元 [2] - 维修费用增加0.19亿元 [2] - 营业外支出减少致亏损缩窄（1H24仲裁赔偿2.74亿元） [2] - 剔除营业外支出因素后净亏损同比扩大0.79亿元 [2] 战略发展动向 - 与樟宜中国成立合资公司运营非航业务 [1] - 海南机场可能收购控制权 提升航空资源使用效率 [1][2] - 海南自贸港全岛封关运作将于2025年12月18日启动 [2] - 封关政策特征为"一线放开、二线管住、岛内自由" [2] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至-0.76亿元（原2.67亿元） [2] - 下调2026年净利润预测45%至2.71亿元 [2] - 下调2027年净利润预测29%至4.99亿元 [2] - 2025-2027年对应EPS为-0.16/0.57/1.05元 [2] 估值与评级 - DCF估值法WACC从13.3%降至12.2% [2] - 永续增长率维持2.0% [2] - 目标价提升至11.50港币（原11.00港币） [2] - 维持"买入"评级 [2]