股本情况 - 截至2026年3月底，公司法定/注册股本总额为4.73213亿人民币[1] - 截至2026年3月底，H股法定/注册股本为2.26913亿人民币[1] - 截至2026年3月底，非上市内资股法定/注册股本为2.463亿人民币[1] 股份情况 - 截至2026年3月底，H股已发行股份总数为2.26913亿股[2] - 截至2026年3月底，非上市内资股已发行股份总数为2.463亿股[3] 公众持股 - 适用的公众持股量门槛为上市股份所属类别已发行股份总数的25%[3] - 截至2026年3月底，公司已符合适用的公众持股量要求[3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对美兰空港的 **“买入”** 评级 [1][6] - 报告将目标价从 **11.50** 港币下调至 **10.20** 港币 [5][6] - 核心观点：公司2025年下半年因非航业务表现较弱导致亏损扩大，但展望未来，海南自贸港全岛封关运作及海南机场完成收购控制权，将提升美兰空港的流量与枢纽地位，驱动其进入盈利爬升周期 [1][4] 2025年业绩回顾 - **全年业绩**：2025年公司实现收入 **20.07** 亿元，同比下降 **7.6%**；归母净亏损 **2.79** 亿元，亏损同比缩窄 **26.9%**，但低于报告预期的 **-0.8** 亿元 [1] - **下半年业绩恶化**：2H25归母净亏损 **2.09** 亿元，亏损同比扩大 **56.5%** [1] - **流量与航空性业务**：2H25旅客吞吐量 **1294** 万人次，同比增长 **4.4%**（1H25为同比下降 **4.1%**）；航空性业务营收 **4.94** 亿元，同比增长 **3.5%** [2] - **非航空性业务承压**：2H25非航业务整体变现能力弱，其中特许经营权收入同比下降 **28.5%** 至 **1.93** 亿元，免税和广告业务或均承压；其他非航业务（酒店、租金等）营收 **2.40** 亿元，同比下降 **12.4%** [2] - **成本与盈利**：公司成本刚性，2H25营业成本 **11.01** 亿元，同比小幅增长 **0.6%**；营收下滑导致毛亏损 **1.13** 亿元，同比扩大 **1.04** 亿元 [3] 未来展望与驱动因素 - **自贸港建设驱动流量**：海南自贸港已全岛封关运作，有望刺激人员往来，为美兰空港流量提供增量 [4] - **资源整合提升效率**：海南机场已完成对美兰控制权的收购，将更有效率地使用海南岛航空资源，加强美兰作为区域枢纽的地位 [1][4] - **国际航线增长**：根据航班管家统计，美兰26年夏秋航季国际航线时刻数同比增长 **21.4%** [4] - **非航业务有望回暖**：非航业务或将受益于自贸港政策 [4] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测下调**：考虑到2025年旅客吞吐量及变现能力低于预期，报告下调2026-2027年归母净利润预测，幅度分别为 **95%** 和 **65%**，至 **0.13** 亿元和 **1.76** 亿元；预计2028年归母净利润为 **3.51** 亿元 [5] - **每股收益预测**：对应2026-2028年EPS预测分别为 **0.03** 元、**0.37** 元、**0.74** 元 [5][10] - **估值方法更新**：采用DCF估值法，加权平均资本成本（WACC）从 **12.2%** 下调至 **9.9%**，永续增长率保持 **2.0%** 不变，据此调整目标价 [5][17] 关键经营预测与假设 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为 **22.94** 亿元、**25.56** 亿元、**27.85** 亿元，同比增长 **14.33%**、**11.41%**、**8.96%** [10] - **旅客吞吐量预测下调**：2026年旅客吞吐量新预测为 **2918.3** 万人次，较原预测下调 **4.5%**；2027年新预测为 **3131.8** 万人次，较原预测下调 **8.0%** [11] - **分项收入预测下调**：由于流量变现能力较弱，报告调低了非航收入预测，2026年非航收入新预测为 **11.21** 亿元，较原预测下调 **17.7%** [11]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 总营业收入为人民币20.067亿元，同比下降7.6%[2][4] - 航空业务收入为人民币10.699亿元，同比下降1.0%[2] - 非航空业务收入为人民币9.368亿元，同比下降14.0%[2] - 2025年度营业收入为人民币20.07亿元，较2024年的人民币21.71亿元下降7.6%[13] - 航空性业务收入为人民币10.70亿元，较上年下降1.0%；非航空性业务收入为人民币9.37亿元，较上年下降14.1%[13] - 净亏损为人民币2.746亿元，同比收窄25.0%[2][4] - 归属于母公司股东的净亏损为人民币2.790亿元，同比收窄26.9%[2][4] - 2025年度净亏损为人民币2.75亿元，经营现金流净流入为人民币4.38亿元[10] - 归属于母公司股东的合并净亏损为人民币2.79亿元，较上年度的3.81亿元收窄26.9%，基本每股亏损为人民币0.59元[17] - 基本及稀释每股亏损为人民币0.59元，上年同期为亏损0.81元[2][5] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 财务费用为人民币1.343亿元，同比增长31.2%[4] - 营业成本、销售及管理费用合计为人民币2,201,103,059元，同比增长3.14%[33] - 财务费用为人民币102,302,420元，同比减少[33] 各条业务线表现：航空业务 - 航空业务总收入为人民币10.70亿元，同比下降1.03%；其中旅客服务费收入5.15亿元，同比增长2.42%[24][25] 各条业务线表现：非航空业务 - 非航空业务总收入为人民币9.37亿元，同比下降14.05%，占总收入比重为46.68%[26] - 特许经营权收入为人民币4.36亿元，同比下降14.01%[26][27] - 特许经营权收入从人民币5.07亿元下降至人民币4.36亿元，降幅14.0%[13] - 货运及包装收入为人民币1.09亿元，同比增长1.76%[26][29] - 租金收入为人民币83,013,039元，同比下降15.50%[30] - 贵宾室收入为人民币60,997,245元，同比下降2.51%[31] 各条业务线表现：其他业务与投资收益 - 投资权益收益从人民币0.22亿元增长至人民币0.35亿元，增幅58.3%[14] - 美兰机场酒店客房入住率为72.87%，累计接待住客约41.55万人次[51] - 美兰机场酒店入住率同比减少约4.73个百分点，接待人次同比减少0.46%[51] - 美兰机场酒店全年接待107场商务会议团队及663批次旅行团队[51] - 酒店与45家航空公司建立合作关系，其中近30家有长期稳定用房及用餐需求[51] - 2025年美兰机场酒店共获得荣誉奖项9项[52] - 2025年长途汽车发车18,971次，保障旅客50,005人次[49] - 2025年进场出租车726,330车次，保障旅客1,084,585人次[49] 运营数据表现 - 处理旅客吞吐量2685.11万人次[2] - 2025年旅客吞吐量为2685.11万人次，同比微降0.15%；其中国际及地区旅客吞吐量153.07万人次，同比增长27.63%[24] - 飞机起降185,220架次[3] - 2025年飞机起降架次为185,220架次，同比减少0.48%；其中国际及地区起降架次12,850架次，同比增长13.50%[24] - 货邮吞吐量215，752.30吨[3] - 2025年货邮吞吐量为215，752.30吨，同比增长3.07%；其中国际及地区货邮吞吐量28，108.40吨，同比增长5.87%[24] 资产、负债与现金流状况 - 2025年12月31日，流动负债为人民币34.49亿元，超过流动资产人民币27.89亿元，净流动负债为人民币6.60亿元[10] - 短期借款从人民币4.00亿元大幅增加至人民币9.31亿元，增幅132.5%[7][10] - 一年内到期的非流动负债从人民币18.31亿元大幅减少至人民币8.26亿元，降幅54.9%[7] - 负债总额从人民币69.31亿元减少至人民币61.16亿元，降幅11.7%[7] - 资产总额为人民币9，918，304，607元，同比下降9.69%，其中流动资产占比6.65%，非流动资产占比93.35%[32] - 资产负债率为61.66%，较上年下降1.45%[40] - 应收账款净额为人民币3.10亿元，较上年末下降8.1%；其中90天以内账龄占比为88.0%[19][20] - 应付账款总额为人民币2.10亿元，较上年末下降18.9%[21] - 经营活动现金净流入为人民币438，017，072元，同比下降39.99%[36] - 信用减值损失转回人民币6，440，893元[35] 债务与融资情况 - 新银团贷款累计已提取尚未归还本金为人民币46.47亿元，其中本公司部分为人民币18.40亿元[39] 战略规划与未来指引 - 公司2026年将聚焦打造面向“两洋”的航空区域门户枢纽，提升RCEP成员国航线网络覆盖率及通达性[64] - 公司2026年将深化效率提升，围绕核心运行业务和机场运行效率提升为切入点，持续提升运行效率[62] - 公司2026年将紧扣“十五五”规划，以打造海南自贸港服务“星名片”为核心目标，推动从“区域门户”向“两洋枢纽”能级跃升[63] - 董事会建议不派发截至2025年12月31日止年度的末期股息，以储备资金保障战略落地[66] 公司治理与股东结构 - 在2025年度，公司董事长与总裁职位均由执行董事王宏先生一人兼任，偏离了企业管治守则[82] - 公司已于2026年2月13日正式聘任邱国良先生担任总裁，因此在业绩公告刊发日已遵守企业管治守则[83] - 董事会包括四名独立非执行董事，审核委员会由三名独立非执行董事组成，其中两名具备会计专业资格[80] - 截至2025年12月31日，公司总股本为473，213，000股，其中内资股246，300，000股（占52%），H股226，913，000股（占48%）[70] - 主要股东海南机场设施股份有限公司持有内资股237，500，000股，占内资股总数的96.43%，占总股本的50.19%[72] - 主要股东海南省发展控股有限公司（通过受控制公司权益）持有内资股237，500，000股，占内资股总数的96.43%，占总股本的50.19%[72] - 控股股东海南发展控股通过海南机场集团间接持有海南机场设施24.87%的权益，并被视为拥有237，500，000股内资股好仓股份[76] - 主要股东M&G Plc持有H股34，046，000股，占H股总数的15.00%，占总股本的7.19%[73] - 主要股东M&G Investment Funds (1)持有H股11，455，000股，占H股总数的5.05%，占总股本的2.42%[73] - 主要股东M&G Plc被视为通过其关联公司持有总计102，138，000股H股好仓股份，具体包括M&G Luxembourg S.A.持有4，880，000股、M&G Investment Management Limited持有34，046，000股、M&G Securities Limited持有29，166，000股及M&G Investments (Singapore) Pte. Ltd持有34，046，000股[76] - 截至2025年12月31日，公司董事、监事或主要行政人员均无需要披露的股份或债权证权益[75] 人力资源与税务 - 截至2025年12月31日，集团雇员总数为4，115人，同比减少74人[54] - 2025年度集团完成培训近400项，参训人数超22万人次[54] - 根据海南省养老保险金政策，2025年1月至12月集团供款比例为雇员薪金的16%[55] - 截至2025年12月31日止年度，集团的退休金供款为人民币101，044，295元（2024年：人民币96，931，349元）[55] - 公司适用15%的企业所得税优惠税率[16] 其他重要事项 - 数据中台单日接入数据量超过210万条，每日外部系统API调用次数达35，000次以上[45] - 酒店周边新增7家同类型酒店，预计新增客房约795间/天[51] - 站前综合体项目总建筑面积约32万平方米，停车楼建筑面积约12万平方米[48] - 停车楼含机动车停车位3，059个[48] - 站前综合体有税商业区总面积约16，692平方米，零售区约12，543平方米，餐饮区约4，149平方米[50] - 截至2025年12月31日止年度，公司无重大诉讼或仲裁[69] - 截至2025年12月31日止年度，公司或其附属公司未购买、出售或赎回任何上市证券[78] - 公司2025年年度报告将于2026年4月28日或之前发布[84]

通函寄发 - 原计划2026年3月27日或之前寄发通函[3] - 通函寄发日期推迟至2026年4月28日或之前[3] 董事会构成 - 董事会由两位执行董事和四位独立非执行董事组成[4]

股东特别大会 - 公司拟于2026年4月22日上午10时在海口开会[2] - 会议将审议委任执行董事等5项普通决议案[2] - 会议将审议修订公司章程等4项特别决议案[4] 参会要求 - 1%或以上表决权股东可提提案[2] - 代表委任表格签署及送达有规定[4] 公司信息 - 公司每股面值为人民币1.00元[2]

股东特别大会信息 - 2026年4月22日上午10时在海口美兰机场办公楼三楼会议室召开[3] - 普通决议案涉及委任董事等及批准股东提案[5][6] - 特别决议案包括修订章程等及批准股东提案[8] 股份过户与出席资格 - 2026年4月2日至22日暂停办理股份过户登记[11] - 4月2日登记在册股东或其代理人有权出席[11] - H股和内资股股东过户文件4月1日下午4时30分前送交指定处[11] 委托代表相关 - H股和内资股持有人可书面委任代表，文件提前24小时送达[11] - 受委代表出席需出示身份证及委托文件[12] 其他事项 - 股东表决以投票方式进行[12] - 大会预期不超一日，费用自理[12]

股东特别大会 - 公司将于2026年4月22日上午10时在海南省海口市美兰机场办公楼三楼会议室举行股东特别大会[5][36] - 代表委任表格须在股东特别大会指定举行时间24小时前交回[36] - 公司于2026年4月2日至4月22日暂停办理股份过户登记手续，2026年4月2日登记在册股东或其代理人有权出席[37] 人事变动 - 建议委任总裁邱国良先生为执行董事，待股东批准，任期至第九届董事会届满，不收取董事薪酬[17][23] - 待股东批准，建议委任项修金、亚志慧、周鹏为非执行董事，任期至第九届董事会届满，不收取董事酬金[26][32] 违规事项 - 海越能源在未审批未披露情况下为控股股东及关联方提供17.308亿元担保，邱先生时任董事长兼总经理[20] - 海越能源未披露19.827亿元非经营性关联方交易，邱先生被警告并罚款70万元[21] - 上交所就不合规事项对海越能源及有关人员作出纪律处分，邱先生受公开谴责[21] 公司章程修订 - 拟取消监事会，由审核委员会行使其职能，公司章程等将据此修订[34] - 明确高级管理人员范围增加总经理助理等，对公司经营宗旨表述略有调整，去掉走向资本市场既定目标[40] 公司治理规则 - 三年内公司可发行不超过已发行股份50%的股份[59] - 董事会会议需2/3以上董事出席，才可就公司因特定情形收购本公司股份作出决议[60] 财务相关 - 内资股每股面值为人民币1.00元[9] - 公司分配当年税后利润时，应提取10%列入法定公积金[75]

会议安排 - 公司董事会会议将于2026年3月27日召开[3] - 会议将审议及批准2025年度综合业绩[3] - 会议将审议及批准派发末期股息（如有）[3] 董事会构成 - 董事会由两位执行董事和四位独立非执行董事组成[4] - 两位执行董事为王宏先生及任凯先生[4] - 四位独立非执行董事为冯征先生等四人[4]

交易协议 - 公司于2026年3月6日与海南机场设施订立海南机场采购框架协议和物业租赁框架协议[3] - 公司与海南海控数智于2026年3月6日订立噪声监测服务协议，为期10年[31] 交易金额 - 2023 - 2025年海南机场设施集团向公司提供产品及服务交易金额分别为137,285千元、153,950千元、227,703千元[14] - 2023 - 2025年公司向海南机场设施集团提供产品及服务交易金额分别为444,110千元、419,434千元、265,115千元[14] - 2023 - 2025年物业租赁框架协议交易金额分别为26,905千元、24,159千元、21,061千元[14] - 2026 - 2028年海南机场设施集团向公司提供产品及服务年度上限分别为252,629千元、418,695千元、464,511千元[16] - 2026 - 2028年公司向海南机场设施集团提供产品及服务年度上限分别为317,222千元、334,364千元、341,884千元[16] - 2026 - 2028年物业租赁框架协议年度上限分别为3,346千元、3,816千元、3,879千元[16] - 噪声监测服务协议总代价为2140万元，公司每年期满后30个营业日内支付214万元[32] 交易定价 - 海南机场采购框架协议交易按一般商业条款进行，价格经公平磋商按一定原则厘定[8] - 海南机场采购框架协议定价主要按政府定价或指导价、集团内部定价、市场价格的原则及顺序确定[19][21] - 物业租赁框架协议定价时比较向独立第三方出租物业的租金和管理费，涉及物业管理费不低于政府核准或备案收费标准[20] 内部监控 - 公司建立完善内部监控系统，采取多项内部监控规则确保持续关连交易按协议进行[22] - 公司指定部门在订立个别关连交易协议前审核协议价格及条款与框架协议是否一致[22] - 公司设立内部审计职能审计评估内部监控管理系统运作并定期汇报，董事会定期评估内部监控系统有效性[22] 股权收购 - 2025年12月24日，海南机场设施收购公司约50.19%股权成为控股股东[43] 其他协议费用 - 公司与海南物管2023 - 2028年多份协议应收费用不等，如2023年9月1日至2026年8月31日协议应收费用约3494.3万元[45] - 2023 - 2029年公司与海航中免、海免、海航技术等公司的场地出租及服务费用不等，如2023年10月10日至2026年10月9日，公司向海航中免出租场地等，费用约136.5万元[56]

股本情况 - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额为4.73213亿人民币[1] - 截至2026年2月底，H股法定/注册股本为2.26913亿人民币[1] - 截至2026年2月底，非上市内资股法定/注册股本为2.463亿人民币[1] 股份情况 - 截至2026年2月底，H股已发行股份总数为2.26913亿股[2] - 截至2026年2月底，非上市内资股已发行股份总数为2.463亿股[3] 公众持股量 - 适用的公众持股量门槛为上市股份所属类别已发行股份总数的25%[3] - 截至2026年2月底，公司已符合适用的公众持股量要求[3]