1H25业绩表现 - 1H25收入74.34亿元同比增长14.3% 归母净利润31.35亿元同比增长15.0% 业绩高于预期主因GSK合作里程碑付款确认 [1] - 创新药与合作产品收入61.45亿元同比增长22.1% 占比提升至82.7%较去年同期增加5.3个百分点 [1] - 剔除合作收入后销售收入57.77亿元同比增长13.2% [1] 业务板块收入 - 抗肿瘤业务收入45.3亿元同比增长21.3% 主因阿美乐高增长及GSK里程碑收入确认 预计阿美乐全年销售达60亿元 [1] - 抗感染业务收入7.4亿元同比增长4.8% 中枢神经业务收入7.7亿元同比增长4.8% [1] - 代谢类业务收入14亿元同比微降0.2% 主因口服GLP-1授权默沙东首付款影响 [1] 费用与盈利能力 - 毛利率91.1%同比持平 销售费用18.2亿元同比增长5.7% [1] - 管理费用3.4亿元同比大幅增长135% 研发费用14.4亿元同比增长20.4% [1] 研发管线进展 - 阿美乐国内已获批4个适应症 联合化疗1L治疗NSCLC处于NDA阶段 预计2H25获批上市 [1] - HS-20093（B7H3 ADC）2H24启动单药治疗2L SCLC的III期临床 GSK计划25年底前启动关键临床 [1] - HS-20089（B7H4 ADC）1H25启动治疗卵巢癌的国内III期临床 HS-20094（GLP-1/GIP）2H24启动肥胖III期临床 [1] - HS-10374（TYK2）2H24启动银屑病III期临床 1H25有8项创新药管线获批临床包括EGFR/c-Met ADC等 [1] 对外合作与授权 - 6M25将HS-20094海外权益授权Regeneron 首付款8000万美元 里程碑付款19.3亿美元 将增厚2H25业绩 [1] - 未来计划加快license-in项目推进及自有管线海外授权 [1] 盈利预测与估值调整 - 上调25年盈利预测4.8%至46.17亿元 26年盈利预测3.4%至48.41亿元 主因阿美乐高增长及BD付款 [1] - 当前股价对应45.8倍2025年P/E和43.1倍2026年P/E [1] - 目标价上调93.1%至45.00港币 对应53.1倍2025年P/E和50.0倍2026年P/E [1]